报告公司投资评级 - 报告对辉隆股份的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 辉隆股份主营业务表现突出，扣非归母净利润同比大幅增长240.44%，核心主业经营质量和盈利能力持续改善 [3] - 农资主业盈利稳健，“工贸服一体化”优势凸显，农服模式逐步成熟，“辉隆五好”模式有望持续推广复制 [4][6] - 精细化工板块表现亮眼，薄荷醇、BHT贡献提升，产业链优势和成本控制能力进一步体现，盈利能力显著增强 [5] - 氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力；2024年对部分土地流转到期农场苗木集中处置，对2025年减值影响显著降低 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入36.64亿元，同比-3.51%；归母净利润0.82亿元，同比-25.92%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+240.44% [2] 分析判断 - 主营业务表现突出，2025Q1营收同比小幅下滑、归母净利同比下降，主要因一季度其他非流动金融资产分红和政府补助同比减少；扣非归母净利润大幅增长得益于化肥和精细化工两大主营业务板块良好表现 [3] - 农资主业盈利稳健，2024年农资产品营收115.60亿元同比下滑，但毛利率同比提升0.66pct至5.14%；公司作为供销社系统农资流通龙头，深化“工贸服一体化”战略，网络优势显著，拓展资源、深化合作，拥有复合肥产能135万吨/年、磷酸一铵产能15万吨/年，2000吨/年氯虫苯甲酰胺原药项目已试生产并投放市场 [4] - 精细化工板块表现亮眼，2024年实现营收12.48亿元，同比+6.50%，毛利率同比大幅提升5.73pct至16.85%；海华科技打通全产业链，薄荷醇产能技改提升至5000吨/年、成本降低，BHT产能1.5万吨/年，实物产销量跃居全球首位、外贸出口创新高 [5] 投资建议 - 下调公司2025年营业收入257.43亿元至169.66亿元，新增预测2026 - 2027年营收为187.60/203.27亿元；下调2025年归母净利润10.16亿元至2.10亿元，新增预测2026 - 2027年归母净利润为2.63/3.09亿元；下调2025年EPS 1.06元至0.22元，新增预测2026 - 2027年EPS为0.28/0.33元；2025年4月23日收盘价5.54元/股对应25 - 27年PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,833|15,652|16,966|18,760|20,327| |YoY（%）|-2.3%|-12.2%|8.4%|10.6%|8.4%| |归母净利润(百万元)|77|169|210|263|309| |YoY（%）|-85.0%|120.7%|24.5%|25.1%|17.4%| |毛利率（%）|4.8%|5.8%|5.2%|5.4%|5.9%| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.22|0.28|0.33| |ROE|2.1%|4.6%|5.5%|6.4%|7.0%| |市盈率|69.25|30.14|24.93|19.93|16.97| [9] 财务报表和主要财务比率 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]