报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 看好新型烟草供应链核心标的思摩尔国际，预计公司25 - 27年营收分别为128.9亿、151.1亿、173.5亿，同比增长9%、17%、15%，归母净利润分别为13.2亿、19.2亿、24.8亿，同比增长2%、45%、29%，当前市值对应25 - 27年PE为53.28X、36.65X、28.44X [3] 根据相关目录分别进行总结 菲莫国际2025Q1业绩情况 - 25Q1菲莫国际SFP收入同比+20.4%，毛利同比+33.1%，毛利率超70%、同比提高6.7pct，比传统烟高出5pct；出货量同比+14.4%，其中HNB/口含烟/电子烟分别+12%/+27%/+107% [1] - 公司多产品组合拳打市场，已在30个市场有2类无烟产品销售，在16个市场3类无烟产品均有销售 [1] 市场情况 - 日本市场HNB渗透率继续提升，25年3月达47.8%（24年12月为47.1%），同比、环比均提升 [1] - 美国HNB市场即将打开，3月底在德州试销反馈强烈，未来几个月进行更多试点 [2] 对2025年IQOS的指引 - 维持25全年烟支销量同比增长10 - 12%（24年达到1400亿支、同比+11.6%）的指引，预计今年剩余时间IQOS将保持双位数增长 [2] 菲莫HNB烟弹市场份额 - 25Q1在全球市场份额为5.7%（同比+0.6pct），在日本市场达到32.2%（24Q4为30.6%） [2] 新型口含烟和雾化电子烟表现 - 新型口含烟尼古丁袋ZYN在美国25Q1出货量2.02亿罐（同比+53%），在美国以外国际市场出货量0.22亿罐、增长53%，预计未来数月终端需求加速 [2] - 雾化电子烟VEEV Q1出货量大幅增长且毛利率提升，增长主要来自欧洲烟弹市场，当地加大分销和营销活动力度 [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11799|12892|15112|17348| |(+/-) (%)|5.64%|9.27%|17.22%|14.80%| |归母净利润（百万元）|1303|1324|1924|2480| |(+/-) (%)|-20.78%|1.57%|45.38%|28.86%| |每股收益(元)|0.21|0.21|0.31|0.40| |P/E|57.12|53.28|36.65|28.44|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [13]