报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 工业硅及有机硅景气度偏低致公司 2024 年经营业绩承压 但核心业务仍提升产能、降成本 保持毛利率稳定和销量提升 凸显核心竞争力和行业双龙头地位 [7] - 2025 年一季度工业硅和有机硅市场继续下滑 处于底部区域 静待行业景气度复苏 [7] - 公司行业龙头地位突出 持续拓展硅基新材料 多个项目有进展 碳化硅技术取得突破 [7] - 因工业硅和有机硅景气度偏低 调整盈利预测 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 18.5 亿、26.8 亿、34.1 亿元 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 265.84 亿、266.92 亿、261.60 亿、316.90 亿、386.08 亿元 同比增长分别为 12%、0%、 - 2%、21%、22% [2][13][14] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 34.18 亿、22.71 亿、24.09 亿、34.86 亿、44.36 亿元 同比增长分别为 - 47%、 - 34%、6%、45%、27% [2][13][14] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 26.23 亿、17.40 亿、18.47 亿、26.76 亿、34.08 亿元 同比增长分别为 - 49%、 - 34%、6%、45%、27% [8][13][14] 其他财务指标 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 20.1%、20.5%、19.0%、20.4%、20.3% [14] - 2023 - 2027E ROE 分别为 9.3%、5.3%、5.5%、7.6%、9.1% [14] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 61.1%、63.8%、63.8%、63.7%、63.3% [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE 分别为 23.8、35.9、33.9、23.4、18.4 [8][14] - 2023 - 2027E PB 分别为 1.9、1.9、1.8、1.7、1.6 [8][14] 业务表现 2024 年业务情况 - 工业硅收入 137.6 亿元 同比增长 1.1% 毛利率 26.1% 同比下降 3.38pct 销量 123 万吨 同比增长 20.93% 销售均价 1.12 万元/吨 同比下降 16.36% [7] - 有机硅收入 122.0 亿元 同比下降 1.14% 毛利率 16.71% 同比提高 7.34pct 核心产品硅橡胶销量 83.5 万吨 同比增长 8.5% 销售均价 1.24 万元/吨 同比下降 4.3% [7] 2025 年一季度业务情况 - 工业硅收入 24.3 亿元 同比增长 7.58% 销量 26.0 万吨 同比增长 53.2% 销售均价 9342 元/吨 同比下跌 29.8% 环比下跌 8.4% [7] - 有机硅板块中硅橡胶、环体硅氧烷销售均价同比分别下跌 9.91%、9.70% 环比分别下跌 0.73%、2.56% [7] 项目进展 - 2024 年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产 内蒙古赛盛新材料年产 800 吨碳化硅颗粒项目点火投产 [7] - 碳化硅突破关键材料和装备技术壁垒 6 英寸碳化硅衬底全面量产 8 英寸碳化硅衬底小批量生产 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 - 5%、0%、14% 相对表现分别为 - 2%、4%、6% [5]