报告公司投资评级 - 维持对中国广核“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收增长但归母净利下降，市场化交易电价下行致营收增速弱于电量增速，毛利率下降且多项费用影响业绩，不过可转债获批加码项目建设，远期成长空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润分别为104.40、110.88、122.21亿元，维持推荐评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，营业收入分别为868.04亿元、867.82亿元、922.57亿元、994.73亿元，收入增长率分别为5.16%、 - 0.03%、6.31%、7.82% [2] - 归母净利润分别为108.14亿元、104.40亿元、110.88亿元、122.21亿元，利润增速分别为0.83%、 - 3.46%、6.21%、10.22% [2] - 毛利率分别为34.03%、31.45%、31.56%、31.80%；摊薄EPS分别为0.21元、0.21元、0.22元、0.24元 [2] - PE分别为16.72、17.32、16.30、14.79；PB分别为1.51、1.44、1.38、1.31；PS分别为2.08、2.08、1.96、1.82 [2] 事件分析 - 2025年一季报显示，25Q1实现营收200.28亿元，同比 + 4.41%，实现归母净利30.26亿元（扣非29.28亿元），同比 - 16.07%（扣非同比 - 15.94%） [5] - 25Q1发电量601.74亿千瓦时，同比 + 9.25%，但市场化交易电价下行，营收增速弱于电量增速 [5] - 25Q1营业成本127.02亿元，同比增长9.05%，毛利率同比下降2.70pct至36.58%，研发费用、信用减值、所得税对业绩有拖累 [5] - 25Q1红沿河核电发电量同比 - 5.54%，但投资收益同比增长5.61%，辽宁现货市场连续结算试运行对其辅助服务费用节约效应值得重视 [5] - 2025年3月19日公司可转债获批，募投陆丰5、6号机组，2025 - 2030年预计投运机组合计装机容量967.5万千瓦，还有待开工项目973.1万千瓦，远期成长空间广阔 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为754.91亿元、666.02亿元、685.86亿元、744.89亿元；非流动资产分别为3499.09亿元、3617.16亿元、3783.01亿元、3948.91亿元 [6] - 流动负债分别为834.79亿元、783.18亿元、822.26亿元、877.79亿元；非流动负债分别为1696.05亿元、1657.23亿元、1677.23亿元、1707.23亿元 [6] - 负债合计分别为2530.84亿元、2440.41亿元、2499.50亿元、2585.02亿元；归属母公司股东权益分别为1194.41亿元、1252.72亿元、1314.19亿元、1381.82亿元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为380.16亿元、355.36亿元、364.41亿元、392.54亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 201.69亿元、 - 240.26亿元、 - 299.06亿元、 - 307.27亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 179.73亿元、 - 207.48亿元、 - 71.32亿元、 - 57.60亿元 [6] - 现金净增加额分别为 - 0.11亿元、 - 9.23亿元、 - 0.60亿元、2.77亿元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为868.04亿元、867.82亿元、922.57亿元、994.73亿元；营业成本分别为572.66亿元、594.89亿元、631.38亿元、678.40亿元 [7] - 营业利润分别为219.74亿元、205.18亿元、217.89亿元、240.09亿元；利润总额分别为215.96亿元、204.58亿元、217.29亿元、239.49亿元 [7] - 净利润分别为174.44亿元、165.71亿元、176.00亿元、193.99亿元；归属母公司净利润分别为108.14亿元、104.40亿元、110.88亿元、122.21亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为5.16%、 - 0.03%、6.31%、7.82%；营业利润增长率分别为6.70%、 - 6.63%、6.19%、10.19% [7] - 归属母公司净利润增长率分别为0.83%、 - 3.46%、6.21%、10.22%；毛利率分别为34.03%、31.45%、31.56%、31.80% [7] - ROE分别为9.05%、8.33%、8.44%、8.84%；ROIC分别为5.50%、5.57%、5.62%、5.83%；资产负债率分别为59.49%、56.98%、55.93%、55.07% [7] - 净负债比率分别为104.68%、96.99%、92.58%、87.52%；流动比率分别为0.90、0.85、0.83、0.85；速动比率分别为0.32、0.22、0.21、0.23 [7] - 总资产周转率分别为0.21、0.20、0.21、0.22；应收账款周转率分别为8.26、9.45、9.90、10.24；应付账款周转率分别为2.63、2.89、2.92、2.94 [7] - 每股收益分别为0.21元、0.21元、0.22元、0.24元；每股经营现金分别为0.75元、0.70元、0.72元、0.78元；每股净资产分别为2.37元、2.48元、2.60元、2.74元 [7] - P/E分别为16.72、17.32、16.30、14.79；P/B分别为1.51、1.44、1.38、1.31；EV/EBITDA分别为10.07、8.97、8.59、8.01；PS分别为2.08、2.08、1.96、1.82 [7]