报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期重要节点活动催化叠加新品持续发力，公司国内海外业务高景气度延续，长期来看，IP 变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，看好公司 IP 的运营能力和变现潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2025 年第一季度整体收入同比增长 165%-170%，中国收益同比增长 95%-100%，海外收益同比增长 475%-480% [1] - 中国线下渠道同比增长 85%-90%，线上渠道同比增长 140%-145% [1] - 海外各区收益与 2024 年一季度比较，亚太地区同比增长 345%-350%，美洲地区同比增长 895%-900%，欧洲地区同比增长 600%-605% [1] 国内业务 - 国内线上线下协同发力，渠道结构持续优化，2025 年第一季度中国收入增速较 2024 年第一季度显著提升 [2] - 第一季度优质产品持续上新，多款热门 IP 产品迅速售罄 [2] - 线下渠道增速提升或受益于门店网络扩张及热门 IP 新品集中上市，线上渠道增速大幅提升 [2] - 随着第二季度热门 IP 及产品有序上新，进入 618 等大促及活动节点，有望进一步提振中国业务收入 [2] 海外业务 - 海外市场高速增长，全球化布局成效凸显，主要系海外需求持续旺盛，叠加开店加速 [3] - 亚太地区东南亚市场持续渗透，截至 2025 年 3 月底，东南亚零售店新增 5 家达 36 家 [3] - 美洲/欧洲地区高速增长反映欧美市场对潮玩需求的快速释放，一季度美国累计新增 6 家达 26 家零售店 [3] - 随着欧美核心城市进一步加密零售网络，中国港澳台及海外地区线上渠道精细化运营，有望进一步推动海外业绩增长 [3] 组织架构调整 - 2025 年 4 月 14 日，泡泡玛特宣布启动五年来最大规模组织架构调整，聚焦区域战略与中台协同 [4] - 公司设立四大区域总部，由联席 COO 分别负责运营管理 [4] - 架构改革释放海外增长动能，有望进一步巩固其海外高增速，长期看，区域化架构为 IP 本土化运营提供组织保障，全球化利润率提升可期 [4]