报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][99] 报告的核心观点 - 湘财股份公司治理持续优化，坚持轻资产模式运行，以金融科技赋能业务发展打造差异化竞争优势，金融科技基因深厚并购大智慧再进一步，有望实现跨越式发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司治理持续优化，始终坚持轻资产模式运行 - 湘财证券前身为湖南省湘财证券营业部，2020 年借壳哈高科上市，2007 年新湖集团控股，2014 年新三板挂牌后 2018 年摘牌 [15] - 2024 年 7 月浙江国资入股形成“民企控股 + 国资参股”混合所有制结构，新湖系持股 40.72%，国家电网持股 11.30%，公司直接和间接持有湘财证券 100%股份，高管团队经验丰富 [16][19] - 证券业务贡献主要净收入，实业板块占比压缩至不到 2%；业绩受自营业务影响有波动，2022 年下滑 2023 年回暖 2024 年营收增利润受营业外支出影响；坚持轻资产模型，杠杆率远低于行业平均，年化 ROE 逐步回升 [20][23][28] 以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势 - 经纪业务是核心收入来源，2024 年小幅增长，网点布局均衡，以“金融科技赋能财富管理”为思路，调整客户结构，发展投顾业务 [30][32][34] - 信用业务两融业务稳健发展，股质业务规模清零，2024 年利息净收入和融出资金同比增长 [43] - 自营业务收入波动大，加大固收资产配置，2024 年末 OCI 债权占比 47.78%，股票投资占比降低 [49] - 投行业务深耕区域形成错位竞争，精品投行战略效用显现，股权投行聚焦新三板、北交所，债券投行有进步 [57][61] - 大资管业务资管规模逐步回升，24Q3 末达 88.50 亿元，公募基金管理规模稳步提升，业绩表现好 [64][71] 金融科技基因深厚，并购大智慧再进一步 - 湘财证券在互联网证券领域深耕多年，与益盟股份深度合作多方位赋能业务发展 [73][76] - 湘财股份拟吸收合并大智慧，参考东方财富和指南针路径证券业务规模有望扩张，预计通过用户分层、精准营销提高流量转化效率，推动经纪和信用业务发展，加速智能投顾转型，拓宽大智慧研发投入转化途径 [81][83][92] 盈利预测 - 基于经纪、信用、自营、投行、资管、实业等业务假设，预计湘财股份 2024 - 2026 年营业总收入为 22.60、25.11、28.30 亿元，归母净利润为 1.03、1.95、2.55 亿元；摊薄 EPS 为 0.04、0.07、0.09 元，对应 PE 估值为 235.05、123.53、94.34 倍；每股净资产为 4.16、4.21、4.27 元，对应 PB 估值为 2.03、2.00、1.97 倍 [95][98][99]