报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 11.42 元 [2][6][12] 报告的核心观点 - 湘财股份自身具备流量转换及提供优质财富管理服务的竞争优势，吸并大智慧带来的协同优势，预计将推动公司业绩的超预期增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 盈利预测：2024 年 9 月以来市场交投回暖，预计市场中性下经纪业务显著增长、投行业务阶段性承压，公司整体业绩平稳增长；不考虑大智慧影响，预测 2024 - 2026 年湘财股份营业收入为 24.1/27.5/29.7 亿元，同比 +3.8%/13.9%/8.0%；归母净利润分别为 0.82/3.63/4.13 亿元，同比 -31.1%/+340.9%/+13.7%，对应 EPS 为 0.03/0.13/0.14 元，BPS 为 4.31/4.34/4.36 元 [16] - 采用 P/E 相对估值法进行估值，给予目标价 11.42 元：选取东方财富、指南针作为可比公司，分别采用 P/E 和 P/B 相对估值法估值，谨慎选取 PE 估值法结果；2025 年 90xP/E 对应合理估值 11.42 元，2025 年 3xP/B 对应合理估值 13.01 元 [18][19][21] 湘财股份 - 前身为哈尔滨高科技（集团）股份有限公司，2020 年收购湘财证券 99.78%股权转型为金融控股平台，证券业务收入占比超 70%，2023 年实业收入占比降至 2% [23] - 构建起“国资引导 + 民企活力”双轮驱动发展格局，2024 年 7 月引入浙江国资股东，新湖集团与浙江国资股东形成独特股权架构 [24] 湘财证券 - 是湘财股份全资子公司及核心资产，1996 年成立，1999 年成全国性综合类证券公司，2008 年股权结构改变，2014 年挂牌新三板，2020 年借壳上市，2021 年被 100%控股；2019 - 2024 年证券经纪业务收入平均占比 37%，高于上市券商平均水平 [25][28] - 2014 年开始互联网证券基础布局与技术积累，2015 年获试点资格，2017 年构建 O2O 模式，2020 年战略入股大智慧，2022 年探索新模式 [30] - 2022 年以来积极拥抱互联网，业绩高增长；2022 年与益盟合作，2023 年推“湘财智盈”，与九方智投合作，2024 年与邦盛科技等合作，2025 年完成大模型部署 [31] - 以经纪业务为核心收入来源，通过引入管理人、组织活动等推动向综合财富管理业务转型；内部依托数字化平台优化交易量，外部深化与金融科技企业合作 [37] - 投顾业务有长期增长潜力，优化业务模式，设计投顾社区平台，推“智能条件单”，与益盟合作推“湘财智盈” [39] 吸并大智慧 - 3 月 28 日湘财股份公告换股吸收合并预案，换股比例 1:1.27，拟募资不超 80 亿元；协同效应体现在流量导入、服务升级、业务创新三方面 [40] - 东方财富是金融生态闭环典范，2015 年收购西藏同信证券打通一体化运营闭环，2024 年营业总收入 116.04 亿元，归母净利润 96.1 亿元，2015 年以来证券业务收入复合增速 61.6% [44] - 大智慧 1000 万月活用户将成湘财证券核心增量来源，流量转化效率或呈“阶梯式跃升”特征 [45] - 湘财证券业务预计沿“经纪 - 信用 - 财富管理”路径推进，大智慧流量与低佣金策略结合有望提升市场份额，经纪业务预计佣金净收入“量价双升” [50] - 信用业务拓展可借鉴东方财富路径，基于大智慧数据优化风控模型，推动两融业务规模扩张 [51] - AI 投顾业务可融合大智慧系统与湘财投顾产品，构建闭环，形成三级服务体系，提升服务能力和开辟增长空间 [56]

4月15日，湘财股份连续6个交易日下跌，区间累计跌幅-10.28%。湘财股份有限公司成立于1994年,并于 1997年在上海证券交易所主板上市,2020年,公司发行股份购买湘财证券股份有限公司,公司主营业务转型 证券服务业,业务涵盖证券服务、营养品、防水卷材、贸易等。 简历显示，艾小军先生:中国国籍,硕士研究生,2001年5月至2006年9月在华安基金管理有限公司任量化分 析师;2006年9月至2007年8月在汇丰晋信基金管理有限公司任应用分析师;2007年9月至2007年10月在平 安资产管理有限公司任量化分析师;2007年10月加入国泰基金,历任金融工程分析师、高级产品经理和基 金经理助理。2014年1月起任国泰黄金交易型开放式证券投资基金、上证180金融交易型开放式指数证券 投资基金、国泰上证180金融交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理,2015年3月至2020年 12月任国泰深证TMT50指数分级证券投资基金的基金经理,2015年4月至2021年1月任国泰沪深300指数证 券投资基金的基金经理,2016年4月起兼任国泰黄金交易型开放式证券投资基金联接基金的基金经理,2016 年7月起兼任国 ...

文章核心观点 - 2024年大智慧业绩下滑与竞争对手差距拉大，而同花顺和东方财富业绩增长，同时大智慧正推进与湘财股份的吸收合并，若完成将实现资源整合和协同效应有望提升业绩 [1][2][4][5] 大智慧业绩情况 - 2024年大智慧营业收入7.71亿元同比下降0.84%，净利润由盈转亏，归母净利润亏损2.01亿元同比下降296.51% [1][2] - 2023年实控人支付3.35亿元计入营业外收入致当年净利润增长大，2024年无此项收入，扣非后净利润从2022年起连续3年亏损 [2] - 部分业务收入下滑，为拓展新业务费用投入及人员成本增长，新业务收入不足以覆盖新增成本 [2] - 主营业务增长缓慢，金融资讯及数据PC终端服务系统收入3.91亿元同比增长1.5%，港股服务系统收入下降13.51%至1.19亿元，广告及互联网业务推广服务收入同比大增91.34%至1.06亿元但体量小 [3] 竞争对手业绩情况 - 2024年同花顺营业收入41.87亿元同比增长17.47%，净利润18.23亿元同比增长30%，因证券市场回暖投资者对金融信息服务需求上升 [4] - 2024年东方财富营业总收入116.04亿元同比增长4.72%，净利润96.1亿元同比增长17.29%，受益于政策落地市场信心提振和公司研发创新 [4] 湘财股份吸收合并情况 - 今年3月28日湘财股份和大智慧筹划换股吸收合并并募集配套资金，换股比例为1:1.27 [5] - 吸收合并顺应业界潮流符合监管政策导向，能发挥双方业务优势实现资源共享和市场协同 [6] - 若完成交易大智慧将终止上市注销法人资格，湘财股份承继其全部资产等 [6] - 分析师认为并购是双方突破发展瓶颈的重要抓手，合并后湘财股份可通过大智慧引流获客提升业绩 [6] - 国泰海通证券认为吸并后一体化效应将推动湘财证券“AI投顾券商”进入业绩高增期，协同效应体现在流量导入、服务升级和业务创新三方面 [7]

文章核心观点 4月10日湘财股份连续3日下跌，区间累计跌幅-4.09%，国泰基金旗下国泰中证全指证券公司ETF为其前十大股东且去年四季度减持，今年以来收益率-13.30%，同类排名3318(总3442) [1] 湘财股份情况 - 湘财股份有限公司成立于1994年，1997年在上海证券交易所主板上市，2020年发行股份购买湘财证券股份有限公司，主营业务转型证券服务业，业务涵盖证券服务、营养品、防水卷材、贸易等 [1] - 4月10日，湘财股份连续3个交易日下跌，区间累计跌幅-4.09% [1] 国泰中证全指证券公司ETF情况 - 国泰中证全指证券公司ETF为湘财股份前十大股东，去年四季度减持，今年以来收益率-13.30%，同类排名3318(总3442) [1] - 国泰中证全指证券公司ETF基金经理为艾小军 [4] 艾小军履历 - 2001年5月至2006年9月在华安基金管理有限公司任量化分析师；2006年9月至2007年8月在汇丰晋信基金管理有限公司任应用分析师；2007年9月至2007年10月在平安资产管理有限公司任量化分析师；2007年10月加入国泰基金，历任金融工程分析师、高级产品经理和基金经理助理 [5] - 2014年1月起任国泰黄金交易型开放式证券投资基金等多只基金的基金经理，在不同时间段兼任或担任过众多基金的基金经理职务 [5][6] - 2017年7月起任投资总监(量化)、金融工程总监 [6] 国泰基金情况 - 国泰基金管理有限公司成立于1998年3月，董事长为周向勇，总经理为李昇 [6] - 国泰基金共有3名股东，中国建银投资有限责任公司持股60%、Assicurazioni Generali S.p.A.持股30%、国网英大国际控股集团有限公司持股10% [6]

文章核心观点 公司股票于2025年4月2 - 3日、4月7日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%属异常波动情形，经自查无应披露未披露重大事项，公司生产经营正常，控股股东及实控人无买卖公司股票情况，同时提示相关风险 [2][3][4] 股票交易异常波动的具体情况 - 公司股票于2025年4月2 - 3日、4月7日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，属股票交易异常波动情形 [2][3] 公司关注并核实的相关情况 - 公司生产经营情况正常，未发生重大变化 [4] - 截至公告披露日，除已披露事项外，不存在其他重大事项 [4] - 未发现对公司股票交易价格可能产生重大影响的媒体报道或市场传闻，亦未涉及热点概念事项 [4] - 公司控股股东及实控人、董事、监事及高管在本次股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票情况，未发现其他可能对公司股价产生较大影响的重大事项 [4] 相关风险涉及情况 二级市场交易风险 - 公司股票连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，股价波动幅度较大，静态市盈率216.68、市净率2.18，高于行业平均水平（静态市盈率23.78、市净率1.28） [5] 大股东质押风险 - 公司控股股东及其一致行动人合计持有公司股票1,154,282,767股，占公司股份总数的40.37%，累计质押股份数量为1,138,191,893股，占其所持有公司股份数量的98.61%，占公司股份总数的39.81%，质押股份无平仓或被强制平仓情形，公司实际控制权稳定可控 [7] 重大事项进展风险 - 公司拟换股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套资金，相关审计、估值等工作尚未完成，交易方案尚需公司董事会再次审议及股东大会审议批准，并获相应批准、核准、注册或同意后方可实施，能否取得及最终取得时间均存在不确定性 [7][8] 董事会声明 - 除已披露事项外，公司无应披露而未披露事项，前期披露信息无需更正、补充，指定信息披露媒体为上海证券交易所网站等，所有公开披露信息以该媒体刊登的正式公告为准 [9]

股票情况 - 2025年4月2 - 7日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%[3] - 目前静态市盈率216.68，市净率2.18，高于行业平均[6] 股权结构 - 控股股东及其一致行动人持股1,154,282,767股，占比40.37%[6] - 累计质押股份1,138,191,893股，占其所持98.61%，占总数39.81%[6] 重大交易 - 2025年3月28日通过换股吸收合并上海大智慧预案[7] - 相关审计、估值工作未完成，方案待多环节批准[8]

股票情况 - 湘财股份2025年4月2 - 7日连续3个交易日股票交易异常波动[1][3] 重大事项 - 截至目前除已披露事项外无其他重大事项[1][3] 交易情况 - 异常波动期间不存在买卖湘财股份股票的情况[1][3]

文章核心观点 介绍4月3日中证中信稳健成长策略指数表现、近期涨幅、样本选取、持仓等情况及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 4月3日上证指数低开高走，中证中信稳健成长策略指数上涨0.05%，报24279.36点，成交额639.08亿元 [1] - 该指数近一个月上涨3.88%，近三个月上涨9.09%，年至今上涨6.96% [1] 指数样本 - 选取兼顾成长性和估值优势的上市公司证券作为指数样本，为投资者提供更多样化投资标的，以2006年12月29日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为电投产融（0.8%）、湘财股份（0.79%）、威高骨科（0.78%）等 [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比74.14%、深圳证券交易所占比25.86% [1] - 持仓样本行业中，金融占比63.25%、工业占比13.03%、房地产占比8.57%等 [2] 样本调整规则 - 指数样本每月调整一次，实施时间为每月第三个交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

回购方案 - 首次披露日为2024年4月15日[3] - 预计回购金额8000万元至16000万元[3] - 实施期限顺延至2025年4月25日[3] 回购进展 - 累计已回购股数694.37万股，占总股本比0.24%[3] - 累计已回购金额4429.00万元[3] - 实际回购价格区间5.97元/股至6.70元/股[3] 回购调整 - 2024年5月27日起回购价格上限调为不超过10.01元/股[5] - 回购资金来源调整为自有资金和专项贷款[5] 回购用途 - 用于员工持股计划或股权激励[3]

文章核心观点 公司调整回购股份资金来源为自有资金和回购专项贷款，并收到兴业银行杭州分行不超4000万元的贷款承诺函，推进股票回购方案实施且对当年经营业绩无重大影响 [4][5][9] 回购股份基本情况 - 2024年4月14日公司第十届董事会第三次会议同意以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励，拟回购价不超10.04元/股，资金总额8000 - 16000万元 [2] - 因2023年度权益分派，自2024年5月27日起回购股份价格上限调整为不超10.01元/股 [2] 回购股份进展情况 - 截至2025年2月28日，公司累计回购股份694.37万股，占总股本0.24%，回购最高价6.70元/股，最低价5.97元/股，已支付资金4429.00万元 [3] 调整回购股份资金来源 - 公司管理层决定将回购股份资金来源由自有资金调整为自有资金和回购专项贷款，其他内容不变 [4] 取得金融机构《贷款承诺函》情况 - 兴业银行杭州分行承诺贷款额度不超4000万元 [5] - 贷款用于回购湘财股份股票 [6] - 贷款期限3年，具体以最终贷款合同为准 [7][8] 对公司的影响 - 公司与银行合作推进股票回购方案，不构成关联交易，对当年经营业绩无重大影响 [9]