报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压，VIP新品订单初释放，看好中长期成长性，投资期影响短期盈利，新项目布局助力长期发展 [1] - 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利，深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为公司另一成长引擎 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入9.34亿元、归母净利润0.77亿元，同比分别+11.16%、-27.27%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-33.86%；Q4单季度实现收入2.65亿元、归母净利润0.12亿元，同比分别+6.93%、-55.32%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-58.08%；2025Q1实现收入2.46亿元、归母净利润0.1亿元，同比分别+10.06%、-65.96%，扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.07% [1] 产品销售 - 2024年真空绝热板（VIP）收入同比+11.39%达9.15亿元，保温箱收入同比+5.33%达1007.5万元，主要受销量提升带动；VIP板全年销量同比+13%达997万平方米，创历史新高，测算单平售价/成本同比分别-1.5%、+4.4%达92/65元，单平毛利同比-13%达27元 [2] 新领域拓展 - 2024年Q4起公司获得少量应用于新能源汽车动力电池保温的VIP订单，超薄VIP产品已打入一家全球知名动力电池企业的供应链，金属VIP已向日本客户小批量供货用于加热炉；赛特真空产业制造基地（一期）首栋厂房已投产，年产能可达200万平方米；子公司维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”厂房于2024年上半年封顶，正与国内外头部家电企业开展合作推广和应用测试 [2] 地区销售 - 2024年国内销售表现亮眼，收入同比+40.76%达5.30亿元，占比达57%，首次超过外销，受益于国内以旧换新政策刺激及部分跨国客户增加在华基地产能配置；国外销售收入同比-13%达4.01亿元，部分受地缘政治因素影响客户生产节奏前移及去年同期基数影响 [2] 财务指标 - 2024年公司整体毛利率29.12%，同比-3.92pct，Q4单季度整体毛利率23.60%，同比/环比分别-8.06、-3.19pct；2024年期间费用率18.01%，同比+2.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29、+0.84、+0.21、+1.58pct；最终实现净利率8.27%，同比-4.37pct；2024年资产负债率43.06%，同比+4.01pct；2024年经营性现金流净额0.66亿元，同比-0.10亿元，收现比同比+16.46pct达95.10%，付现比同比+22.65pct达92.72% [3] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.4/1.8亿元（前值1.9/2.4亿元），预计2027年归母净利润为2.4亿元 [4]