报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 凯莱英2025Q1营收15.41亿元同比增10.10%，归母净利润3.27亿元同比增15.83%，新兴业务快速增长业绩有望回暖 [1] - 公司是小分子CDMO龙头，先进工艺筑护城河，新兴业务加速兑现，盈利能力有望提升 [4] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1小分子业务营收约12.2亿元同比基本持平，毛利率45.17%；新兴业务收入约3.2亿元同比增超80%，毛利率33.05%同比增16pct [4] - 利润层面因降本增效和新业务爬坡，利润增速高于营收增速 [4] 订单与产能 - 截至2024年底，2024年新签订单同比增20%，欧美市场客户订单增速超20%，在手订单总额10.52亿美元同比增超20% [4] - 化学大分子CDMO业务在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；2024年多肽固相合成产能约21000L，预计2025H2达30000L [4] - 制剂CDMO业务在手订单同比增30%；临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个；生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，ADC项目占比订单数量超60%，订单同比增56% [4] - 英国Sandwich Site于2024年8月初运营，陆续获订单，中试工厂2024年四季度承接生产订单 [4] 股权激励 - 2025年3月推出A股限制性股票激励计划，首次授予648人，授予价格37.52元/股 [4] - 100%解除限售业绩考核要求：以2024年业绩为基数，2025 - 2028年营收增长率为13%/27%/40%/53%，或扣非归母净利润增长率为14%/29%/42%/55% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5804.66|6572.43|7402.42|8341.51| |收入增长率%|-25.82|13.23|12.63|12.69| |归母净利润(百万元)|948.95|1141.91|1358.19|1607.44| |利润增速%|-58.17|20.33|18.94|18.35| |毛利率%|42.36|43.05|43.53|44.50| |摊薄EPS(元)|2.63|3.17|3.77|4.46| |PE|28.03|23.30|19.59|16.55| |PB|1.58|1.51|1.44|1.36| |PS|4.58|4.05|3.59|3.19|[5] 财务报表预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 现金流量表包含经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 利润表呈现营业收入、营业成本、利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，还有主要财务比率 [7]