报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税落地后债市或对贸易摩擦信息敏感度钝化，转为定价国内稳增长政策，货币端有望回归中性政策，存款利率等广谱利率有望调降，财政发力节奏或相对靠后，建议 10 年期国债收益率 1.65%以上积极配置，后续债市收益率有望向下突破低点 [2][7][40] 根据相关目录分别进行总结 近期债市从牛陡转为震荡 - 美方发布“对等关税”后，国内债市整体震荡下行，4 月 2 日 - 4 月 18 日利率债走出牛陡行情，30 年期、10 年期和 1 年期国债收益率分别下行 8bp、14bp 和 11bp，短端债券品种收益率也普遍下行 [12] - 债市对贸易摩擦信息充分定价后转为震荡，过去一周 10 年期国债收益率在 1.65%附近震荡，当前债市逐渐定价国内稳增长政策，财政和货币节奏影响债市节奏 [5][12] 货币政策的节奏 - 市场关注贸易摩擦下央行降息可能性，但当前择机降息时间点或未到，可关注利率传导机制疏通及结构性政策工具 [18] - 银行资产收益下行速度快于负债成本压降速度，后续银行存款利率调降可能推进，2024 年底上市银行整体生息资产收益率较 2022 年底累计下行 51bp，计息负债成本率仅下行 16bp [19] - 存款利率所锚定的市场基准利率显著下行，催生新一轮存款利率调降窗口期，2024 年全年基准市场利率较上年累计下行 40bp，同期银行负债成本率仅下行 18bp [21] - 未来存款利率调降空间或在 30 - 50bp，调降节奏延续“五大行先行，中小行跟进”分层模式，城农商行调降压力可能更大 [24][25] 财政政策的节奏 - 二季度财政可能以加速发行为主，增量政策或等到下半年，因 Q1 经济基本面较强，去年二季度基数低，且今年财政发行进度不快，截至 4 月 20 日新增债发行进度 30%左右，年内还有 8.3 万亿新增债待发行 [30] - 2025 年财政赤字规模提高，政府债发行进度是观测财政发力的重要指标，截至 4 月 18 日政府债总发行进度 30%左右，特别国债和地方专项债发行偏缓 [31] - 再融资债置换先行，后续地方专项债和特别国债发行空间充足，预计 5 - 6 月政府债发行加快，超长期特别国债和地方专项债发行提速 [32]