报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - FY2025Q4周大福RSV同比下降11.6%，降幅较Q3收窄，预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润下降2.4%至63.42亿港元，调整FY2025 - 2027归母净利润预期为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - FY2025Q4集团RSV同比下降11.6%，内地RSV同比下降10.4%，港澳及其他市场RSV同比下降20.7% [1] - 内地RSV下降源于宏观消费环境波动、金价高企致同店销售下降及Q4持续净关店 [2] - 港澳及其他地区RSV下降20.7%，2025年1 - 3月港澳地区直营同店销售同比下降22.5%，受市民外出旅游及内地游客消费模式转变影响 [3] 同店与开店情况 - 定价产品销售表现持续走强，带动同店降幅收窄，2025年1 - 3月内地直营同店销售同比下降13.2%，加盟同店下降8.7%，定价产品零售值占比由FY2024同期的9.4%提升至25.6% [11] - FY2025Q4内地净关店395家，截止2025年3月末全球有6423家周大福珠宝品牌门店，2024年3月至今内地净关896家，新开两家新形象时尚店，截止FY2025末总数达5家，新店开业初期店效高于同店平均水平 [11] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|94,684|108,713|87,685|94,890|102,686| |增长率yoy（%）|-4.3|14.8|-19.3|8.2|8.2| |归母净利润（百万港元）|5,384|6,499|6,342|7,249|8,217| |增长率yoy（%）|-19.8|20.7|-2.4|14.3|13.4| |EPS最新摊薄（港元/股）|0.54|0.65|0.63|0.73|0.82| |净资产收益率（%）|16.5|24.7|22.9|24.8|26.5| |P/E（倍）|17.9|14.8|15.2|13.3|11.7| |P/B（倍）|2.9|3.6|3.4|3.2|3.1|[5] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万港元）|77,267|79,182|80,760|77,392|80,464| |现金（百万港元）|11,695|7,695|14,343|6,928|8,862| |应收账款及票据（百万港元）|3,213|2,897|2,949|3,377|3,248| |存货（百万港元）|59,290|64,647|60,392|62,568|64,655| |非流动资产（百万港元）|10,074|9,637|9,379|9,389|9,267| |资产总计（百万港元）|87,341|88,819|90,139|86,781|89,731| |流动负债（百万港元）|51,022|57,520|57,751|53,519|55,404| |负债合计（百万港元）|53,981|62,073|62,020|57,092|58,262| |归属母公司股东权益（百万港元）|32,397|25,715|26,983|28,433|30,077| |营业收入（百万港元）|94,684|108,713|87,685|94,890|102,686| |营业成本（百万港元）|73,513|86,428|62,520|67,628|73,153| |销售费用（百万港元）|9,974|9,513|9,295|10,011|10,782| |管理费用（百万港元）|3,721|3,787|3,507|3,796|4,005| |营业利润（百万港元）|8,209|9,655|13,082|14,156|15,442| |利润总额（百万港元）|7,447|8,728|8,629|9,799|11,145| |净利润（百万港元）|5,490|6,607|6,447|7,369|8,354| |归属母公司净利润（百万港元）|5,384|6,499|6,342|7,249|8,217|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(%)|-4.3|14.8|-19.3|8.2|8.2| |营业利润(%)|-10.5|17.6|35.5|8.2|9.1| |归属于母公司净利润(%)|-19.8|20.7|-2.4|14.3|13.4| |毛利率(%)|22.4|20.5|28.7|28.7|28.8| |净利率(%)|5.7|6.0|7.2|7.6|8.0| |ROE(%)|16.5|24.7|22.9|24.8|26.5| |ROIC(%)|10.5|12.6|12.0|14.5|15.4| |资产负债率(%)|33.5|69.9|68.8|65.8|64.9| |净负债比率(%)|126.8|203.3|169.6|169.0|157.0| |流动比率|1.5|1.4|1.4|1.4|1.5| |速动比率|0.4|0.3|0.4|0.3|0.3| |总资产周转率|1.1|1.2|1.0|1.1|1.2| |应收账款周转率|36.0|35.6|30.0|30.0|31.0| |应付账款周转率|68.5|85.0|70.0|75.3|74.7| |每股收益(最新摊薄)（港元）|0.54|0.65|0.63|0.73|0.82| |每股经营现金流(最新摊薄)（港元）|1.01|1.39|1.58|0.84|1.17| |每股净资产(最新摊薄)（港元）|3.34|2.68|2.82|2.97|3.15| |P/E|17.9|14.8|15.2|13.3|11.7| |P/B|2.9|3.6|3.4|3.2|3.1| |EV/EBITDA|1.2|2.0|1.8|1.8|1.5|[14]