报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 特朗普政府 2025 年 4 月生效的多层次关税体系根本性改变 A&D 产业运营环境，带来系统性冲击，但对各环节影响有差异 [1][2] - 尽管行业面临逆风，具备特定韧性特征的公司有望表现优于同行，能有效对冲宏观压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球航空航天供应链：结构特征与固有风险点 - A&D 供应链呈金字塔式层级，OEM 压力会传递至底层供应商，关税冲击下底层供应商承受最大压力 [7][8] - 供应链全球化程度高，国际采购比例普遍在 30% - 50%，深度全球化使其暴露于地缘政治和贸易争端风险之下 [10] - 产业技术与认证壁垒高，产品和供应商认证周期长、成本高，限制了供应链调整灵活性 [13] - A&D 制造对特定关键原材料存在战略性依赖，特朗普政府关税政策打击成本基础 [15] 行业竞争格局的潜在变化 - 新关税政策对美国 A&D 企业是双刃剑，创造国内市场“保护”效应的同时削弱国际竞争力，易成为贸易反制靶心 [18][19] - 欧洲主要 A&D 企业在关税环境下处于相对有利位置，产品成本竞争力有望提升，可能受益于美国产品受阻留下的市场真空 [22] - 二、三级供应商面临生存挑战与结构性洗牌，关税冲击将加速其整合与淘汰进程 [26] - 国防领域采购机制和国家安全考量提供缓冲，部分国防业务公司具备一定成本转嫁潜力 [27][29][31] 贸易报复、宏观逆风与需求冲击 - 关税政策最具破坏性的长期影响体现在对 A&D 产品需求的系统性侵蚀，通过贸易报复、抑制全球经济增长和增加市场不确定性发生 [32] - 贸易伙伴的对等报复会使美国 A&D 产品出口面临萎缩风险，贸易战或紧张状态会抑制航空货运和客运需求 [32][33] 成本结构的变化测算与价格传导机制 - 整合多层次关税税率假设和公司差异化假设，对覆盖公司 FY2025 营业利润率潜在影响进行模型估算 [34] - 不同公司总采购成本增加百分比、加权平均价格传导率、未能转嫁的成本增加占收入比重和估算 FY2025 营业利润率变化不同 [37] 投资建议与风险提示 - 建议重点关注 Howmet Aerospace、VSE Corporation、Rolls - Royce、LOAR 和 Safran 等具备差异化韧性的投资标的 [39]