报告公司投资评级 - 首次覆盖给予圣农发展“买入”评级 [3][106] 报告的核心观点 - 圣农发展作为全产业链一体化白鸡龙头，在行业利润趋薄背景下凭借成本、渠道优势实现高盈利，种源自主可控且加工业务精进，预计2025 - 2027年归母净利润增长，具有投资价值 [1][3][106] 根据相关目录分别进行总结 圣农发展：全产业链一体化白鸡龙头 - 圣农发展是圣农集团A股上市企业，拥有白羽肉鸡完整全产业链，养殖产能近8亿羽，熟食产能超50万吨 [14] 股权集中，核心客户参股 - 股权结构稳定集中，福建圣农控股集团持股44.68%，傅光明等三人是实际控制人 [16] - 百胜中国战略入股，环胜公司持股5%，彰显双方战略合作紧密关系 [20] 收入波动增长，业绩表现趋稳 - 2014 - 2024年收入复合增长率11.2%，2024年达185.9亿元，收入以家禽饲养加工和食品加工为主 [21] - 2024年归母净利润7.24亿元，同比增长9%，养殖分部利润波动大，食品分部利润率趋稳 [23] 看点一：白鸡利润趋薄，龙头优势尽显 - 白羽肉鸡是国内主要肉鸡品种，2024年占鸡肉比例约67%，屠宰量85.5亿只，同比增长3.6% [28] - 行业扩容后盈利收缩，2024年单羽盈利降至0.1元，圣农发展多数年份单羽盈利高于行业，2024年高0.6元 [33][36] 成本：成本领先落地有效 - 2024年鸡肉毛成本约8939元/吨，完全成本约9275元/吨，同比均降14% [40] - 原料成本占比63%，表观原料转化率优化0.15，扣除原料后完全成本降6%，营业费用降9% [41][44] 渠道：优质渠道提升溢价 - 与知名客户建立合作，前5大客户占比稳定在30%以上，第一大客户占比约20% [49] - 近3年白羽肉鸡售价高于行业约400元/吨，支撑高盈利 [49] 扩张：推进优质资产进表 - 2024年末账面资金和可变现资产约10亿，支撑收购优质资产 [53] - 2018年以来收购圣越农牧、太阳谷食品，增加养殖产能1.65亿只，食品产能9万吨 [1][62] 看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒 - 2019年后国产种鸡打破国外垄断，2024年国产品种占比约31%，替代是大势所趋 [64] - 圣农“圣泽901”实现祖代自给自足，2024年底推广1913万套父母代种鸡，市占率25.4% [66][72] - 计划“圣泽901”占国内市场40%，测算可增厚利润近8亿 [2][73] 看点三：加工业务精进，品牌价值重塑 - 2024年食品业务收入82.49亿元，同比增长3.7%，净利润2.33亿元，同比减少7% [3][79] - 收入以B端为主，2024年B端占比79%，C端占比21% [3][83] B端：精准营销，全面定制方案 - 调整部门架构精准对接需求，2024年B端业务收入65亿，同比下降约1% [85] - 设立研发中心，提供定制化解决方案，增加客户黏性 [91] C端：单品打造，品牌价值提升 - 2024年C端销售额17亿左右，5年复合增速近36%，品牌价值达37.43亿元，8年增长超8倍 [3][94] - 加大营销投入，2024年品牌建设费1.26亿元，同比增加12.8% [98] - 精简SKU，打造4个过亿大单品，圣农炸鸡零售端连续3年夺冠 [100] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 家禽饲养加工：预计2025 - 2027年销量分别为7.2亿羽、7.9亿羽、8.7亿羽，均价分别为9513元/吨、9466元/吨、9466元/吨，毛利率分别为7.9%、7.4%、7.4% [105] - 食品加工：预计2025 - 2027年收入分别为95.6亿、111.3亿、130.8亿，毛利率为14% [105] - 费用率：假设2025 - 2027年销售费用率为3.3%、3.2%、3.1%，其他费用率维持2024年水平 [105] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.9、10.6、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，当前股价对应2025年PE约21x，首次覆盖给予“买入”评级 [3][106]