报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收稳健增长，核心品类增长态势良好，盈利水平稳定，但毛利率略有下滑 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为24.0/25.5/27.0亿元，同比+6.9%/+6.1%/+6.0% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,823|25,340|26,953| |增长率yoy（%）|5.6|5.3|6.2|6.4|6.4| |归母净利润（百万元）|2,180|2,244|2,399|2,545|2,697| |增长率yoy（%）|5.4|3.0|6.9|6.1|6.0| |EPS最新摊薄（元/股）|2.72|2.80|2.99|3.18|3.37| |净资产收益率（%）|34.4|34.9|34.8|34.3|33.9| |P/E（倍）|20.5|19.9|18.6|17.5|16.5| |P/B（倍）|7.0|6.9|6.5|6.0|5.6| [3] 股票信息 - 行业：小家电 - 前次评级：买入 - 04月24日收盘价（元）：55.64 - 总市值（百万元）：44,587.66 - 总股本（百万股）：801.36 - 自由流通股（%）：99.88 - 30日日均成交量（百万股）：2.38 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10037|10604|11673|12717|13836| |应收票据及应收账款|2874|2694|2664|2834|3014| |预付账款|193|273|268|286|304| |存货|2263|2566|2585|2750|2926| |其他流动资产|1143|2496|1250|1275|1300| |非流动资产|3070|2662|2607|2508|2393| |长期投资|62|61|61|61|61| |固定资产|1243|1266|1224|1172|1111| |无形资产|429|408|392|375|358| |其他非流动资产|1336|927|931|900|864| |资产总计|13107|13266|14281|15226|16229| |流动负债|6485|6524|7044|7480|7944| |短期借款|200|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|4401|4444|4986|5304|5644| |其他流动负债|1884|2080|2058|2176|2301| |非流动负债|240|280|300|300|300| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|0|0|0|0|0| |负债合计|6725|6804|7343|7780|8244| |少数股东权益|37|37|37|37|36| |股本|807|801|801|801|801| |资本公积|173|191|191|191|191| |留存收益|5873|5694|6174|6683|7222| |归属母公司股东权益|6345|6424|6900|7409|7949| |负债和股东权益|13107|13266|14281|15226|16229| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|21304|22427|23823|25340|26953| |营业成本|15918|16898|17894|19038|20257| |营业税金及附加|142|148|160|170|181| |营业费用|2080|2182|2311|2458|2614| |管理费用|394|396|422|449|477| |研发费用|431|470|476|507|539| |财务费用|-68|-72|-50|-50|-50| |资产减值损失|6|-8|0|0|0| |其他收益|249|286|279|296|315| |公允价值变动收益|1|1|0|0|0| |投资净收益|49|31|33|35|38| |资产处置收益|-4|-1|0|0|0| |营业利润|2681|2732|2922|3100|3289| |营业外收入|15|10|15|15|0| |营业外支出|12|10|12|12|0| |利润总额|2685|2732|2925|3103|3289| |所得税|505|487|527|559|592| |净利润|2179|2245|2399|2544|2697| |少数股东损益|0|1|0|0|0| |归属母公司净利润|2180|2244|2399|2545|2697| |EBITDA|2764|2837|3103|3297|3499| |EPS（元/股）|2.72|2.80|2.99|3.18|3.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2035|2584|3112|2806|2978| |净利润|2179|2245|2399|2544|2697| |财务费用|-10|-46|0|0|0| |投资损失|-49|-31|-33|-35|-38| |营运资金变动|-304|199|550|56|59| |其他经营现金流|9|8|-31|-3|0| |投资活动现金流|-244|-5|1150|-107|-107| |资本支出|-135|-199|-142|-142|-145| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|-110|194|1292|35|38| |筹资活动现金流|-2782|-2434|-1901|-2036|-2158| |短期借款|200|-200|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|-2|-5|0|0|0| |资本公积增加|48|18|0|0|0| |其他筹资现金流|-3027|-2247|-1901|-2036|-2158| |现金净增加额|-990|163|2360|663|713| [8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|5.6|5.3|6.2|6.4|6.4| |营业利润(%)|5.8|1.9|7.0|6.1|6.1| |归属母公司净利润(%)|5.4|3.0|6.9|6.1|6.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|25.3|24.7|24.9|24.9|24.8| |净利率(%)|10.2|10.0|10.1|10.0|10.0| |ROE(%)|34.4|34.9|34.8|34.3|33.9| |ROIC(%)|30.5|32.3|32.9|32.6|32.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|51.3|51.3|51.4|51.1|50.8| |净负债比率(%)|-48.9|-34.8|-66.4|-70.8|-74.9| |流动比率|1.5|1.6|1.7|1.7|1.7| |速动比率|1.1|0.9|1.2|1.2|1.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.6|1.7|1.7|1.7|1.7| |应收账款周转率|8.9|8.1|8.9|9.3|9.3| |应付账款周转率|5.5|5.3|5.3|5.1|5.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.72|2.80|2.99|3.18|3.37| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.54|3.22|3.88|3.50|3.72| |每股净资产(最新摊薄)|7.92|8.02|8.61|9.25|9.92| |估值比率| | | | | | |P/E|20.5|19.9|18.6|17.5|16.5| |P/B|7.0|6.9|6.5|6.0|5.6| |EV/EBITDA|14.3|14.2|12.9|11.9|11.0| [8]