报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司是“国际学校第一股”，“双轨制”助力校舍使用率提高和业绩释放，有望迎来趋势性经营拐点，同时大力发展职业教育和政企培训业务，控股股东有望加大整合力度，未来成长性好 [3] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 -0.37 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 0.91 亿元，同比增长 17.68%；归母净利润 0.0047 亿元，同比增长 113.24% [1] - 2024 - 2025 年 1Q 公司实现营业收入分别为 3.20 亿元和 0.91 亿元，分别同比增长 25.66%和 17.68%；毛利率分别为 27.45%和 32.40%，归母净利润分别为 -0.37 亿元和 0.0047 亿元 [1] 学校业务情况 - 旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所 K12 国际学校，在校生稳步增长带动收入稳健增长，随着新学年到来，预计两所学校在校生继续增长，全年业绩稳步上行 [1] - 2023 年朝阳凯文开设精品素质高中，2023 - 2025 年预计分别招生 80 人、120 人和 180 人，预计今年 9 月国内高中在校生约 380 人 [2] - 2025 年朝阳凯文初中推出 2 + 4 贯通素质班，“双轨制”将显著提升在校生人数，该校预计容纳能力 3000 人，目前在校生约 1100 人，提升空间大 [2] - 海淀凯文基本满员，在校生约 1200 人，预计未来更多是提质增效，业绩稳步增长 [2] 职业教育业务情况 - 积极发展职业教育，大力布局产教融合项目，与华为、小米等建立战略合作关系，在多地与多所高校合作建立产业学院，办学层次覆盖本科、高职和中职，开设专业涉及人工智能等 [2] - 2024 年开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院签订战略合作协议，更新改造培训基地，预计 2025 年该业务有望发力 [2] 财务状况 - 截至 2025 年 3 月末，公司资产负债率 28.47%，有息负债率 25.01%；2022 - 2024 年公司经营性净现金流分别为 2.23 亿元、0.65 亿元和 0.56 亿元，呈现持续流入状态 [3] - 资产主要是投资性房地产，负债主要是长期借款，明确提出优化资产结构，提高资产使用率，降低折旧等对业绩影响，若后续进行资产处理，有助于轻装上阵，增强业绩弹性 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，EPS 分别为 0.07 元、0.16 元和 0.20 元，对应动态 PE 分别为 64 倍、29 倍和 22 倍 [3] - 2024 - 2027 年营业收入分别为 3.20 亿元、4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，增长率分别为 25.9%、26.1%、18.0%和 15.0%；归属母公司股东净利润分别为 -0.37 亿元、0.043 亿元、0.094 亿元和 0.122 亿元，增长率分别为 -、215.1%、120.8%和 29.6% [4]