报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 避险情绪推升金价，黄金景气度较高，25Q1金银珠宝社零同比增长6.9%，其中金价上涨17.96%，25年1 - 2月/3月金银珠宝社零分别同比增长5.4%/10.6%，同比增速环比改善，25年1 - 2月增速自24年4月起首次转正，截至4月23日，沪金收盘价为785.69元/g，年初至今涨幅达27%，未来投资者避险需求或进一步走高，黄金投资需求有望保持强劲 [1] - 24年珠宝板块筑底，25Q2进入低基数阶段，24年黄金珠宝板块销售低迷或因金价全年涨幅28%抑制终端金饰销售，消费者及加盟商观望；25年Q1春节效应促进终端销售回暖，Q2进入低基数阶段且叠加金价上行预期，行业有望明显恢复；短期部分公司终端销售及业绩受金价扰动，长期黄金新工艺驱动增长，产品力和品牌力是品牌商竞争力关键因素 [2] - 黄金珠宝行业整体估值处于较低位置，4月23日收盘价对应25年PE约为13X，主要上市公司如周大生/老凤祥/菜百股份/中国黄金/潮宏基对应25年PE仅为12X/10X/12X/13X/19X；行业分红能力较强，主要上市公司股息率TTM分别约为7%/4%/6%/5%/4%，建议关注低估值高股息的头部品牌商 [2] 投资建议 - 25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺驱动增长，投资者避险需求或进一步走高，当前主要上市公司估值低且分红能力强，持续关注销售拐点显现，建议关注老凤祥、周大生、菜百股份、潮宏基、老铺黄金 [3]