报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强，随着高附加值产品销量扩大，未来业绩有望保持稳健增长 [6] 基础数据 - 总股本12.01亿股，已上市流通股11.95亿股，总市值80亿元，流通市值79亿元，每股净资产1.8元，ROE（TTM）为8.1，资产负债率57.1%，主要股东为崇义章源投资控股有限公司，持股比例60.65% [3] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为34亿元、36.73亿元、40.86亿元、43.79亿元、47.65亿元，同比增长6%、8%、11%、7%、9% [2][23] - 2023 - 2027年营业利润分别为1.75亿元、2.18亿元、2.53亿元、3.04亿元、3.72亿元，同比增长 - 25%、24%、16%、20%、23% [2][23] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.44亿元、1.72亿元、2.01亿元、2.44亿元、3.02亿元，同比增长 - 29%、20%、17%、21%、24% [2][23] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为15.0%、16.1%、17.6%、17.9%、18.0%，净利率分别为4.2%、4.7%、4.9%、5.6%、6.3% [23] - 2023 - 2027年ROE分别为7.1%、8.3%、9.2%、10.5%、11.9%，ROIC分别为5.3%、6.1%、6.9%、8.4%、9.5% [23] - 2023 - 2027年资产负债率分别为58.1%、57.1%、55.4%、52.8%、51.0%，净负债比率分别为40.7%、36.7%、33.9%、30.8%、28.7% [23] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.3、1.4、1.5、1.6、1.8，速动比率分别为0.6、0.7、0.7、0.7、0.8 [23] - 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.8、0.9、0.9，存货周转率分别为2.0、2.1、2.2、2.2、2.2 [23] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为10.9、9.3、9.2、9.0、9.1，应付账款周转率分别为4.0、5.0、4.5、4.4、4.5 [23] - 2023 - 2027年EPS分别为0.12元、0.14元、0.17元、0.20元、0.25元，每股经营净现金分别为0.16元、0.42元、0.24元、0.31元、0.31元 [23] - 2023 - 2027年每股净资产分别为1.70元、1.77元、1.87元、2.02元、2.21元，每股股利分别为0.06元、0.07元、0.05元、0.06元、0.08元 [23] - 2023 - 2027年PE分别为55.2、46.2、39.5、32.5、26.3，PB分别为3.9、3.7、3.5、3.3、3.0，EV/EBITDA分别为25.6、22.9、19.4、17.2、15.7 [2][23] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为27.66亿元、27.11亿元、28.17亿元、29.75亿元、32.75亿元，非流动资产分别为21.09亿元、22.63亿元、22.20亿元、21.83亿元、21.50亿元 [22] - 2023 - 2027年流动负债分别为21.62亿元、19.26亿元、18.75亿元、18.12亿元、18.51亿元，长期负债分别为6.71亿元、9.14亿元、9.14亿元、9.14亿元、9.14亿元 [22] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.87亿元、5.05亿元、2.93亿元、3.71亿元、3.71亿元，投资活动现金流分别为 - 0.78亿元、 - 3.49亿元、 - 1.29亿元、 - 1.09亿元、 - 0.98亿元 [22] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为0.90亿元、 - 3.04亿元、 - 2.77亿元、 - 2.75亿元、 - 1.99亿元，现金净增加额分别为1.99亿元、 - 1.48亿元、 - 1.13亿元、 - 0.13亿元、0.74亿元 [22] 公司经营情况 - 2024年公司钨精矿（65%）产量为3739吨，同比减少9.99%；锡精矿产量为828吨，同比减少6.12%；铜精矿（100%）产量449吨，同比增长1.81% [6] - 2024年钨粉销量为3980吨，同比减少4.67%；碳化钨粉销量为4923吨，同比增长0.20%；热喷涂粉销量为388吨，同比减少12.22%；公司本部硬质合金销量为1111吨，同比增长0.63%；澳克泰刀片销量为2168万片，同比增长16.07%；硬质合金（棒材）销量为773吨，同比增长8.20% [6] - 2024年实现营业收入36.73亿元，同比增长8.02%；综合毛利率为16.07%，同比上升1.04个百分点 [6] - 2024年公司期间费用率为10.51%，同比上升0.80个百分点；归属于母公司股东的净利润为1.72亿元，同比增长19.50% [6] - 2024年收现比为0.9240，同减0.0616；付现比为0.7088，同减0.2254；经营现金流净额5.05亿元，同比多流入3.18亿元；投资活动现金流净额 - 3.49亿元，同比多流出2.71亿元；资产负债率为57.08%，同比下降1.01个百分点 [6] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6%、 - 2%、6%，相对表现分别为 - 2%、1%、 - 1% [5]