报告公司投资评级 - 首次覆盖给予洛阳钼业“推荐”评级 [1][9][90] 报告的核心观点 - 供需收紧趋势下铜价有望维持高景气度，钴价预计逐步走出底部，公司成本优势高，海外铜钴矿扩建项目落地将提升产量，打开业绩成长空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][89][90] 根据相关目录分别进行总结 “矿山 + 贸易”双轮驱动，打造国际矿业巨头 - 公司从事矿山采掘加工和金属贸易业务，是全球前十铜生产商，构建“矿山 + 贸易”模式，控股股东为鸿商产业控股集团有限公司，实控人为于泳，宁德时代为第二大股东 [14][15] - 公司依靠“逆周期并购、低成本开发”能力开展并购，布局全球化业务，收购多座矿山和贸易公司，拓展新能源金属产品布局 [16][17] - 受益于铜钴产品放量和铜价上涨，公司业绩持续增长，2020 - 2024 年营收 CAGR 达 17.2%，归母净利润 CAGR 达 55.3%，贸易业务营收占比高，铜钴业务营收和利润贡献提升 [20] - 公司综合毛利率中枢抬升，2024 年达 16.55%，矿山业务毛利率竞争力强，2024 年达 45.1%，铜钴和钨钼业务毛利率表现良好 [27] 铜钴为矛，多板块业务协同发展 - 公司资源布局广泛，截至 2024 年，铜、钴、铌、磷、钼金属储量分别为 844.56、127.65、50.12、2246.71、10.83 万吨 [29] - 公司在刚果（金）运营 TFM 和 KFM 两座世界级矿山，资源量大、品位高，2024 年铜产量 65 万吨，钴产量 11.4 万吨，规划远期年产铜 80 - 100 万吨，2024 年铜钴业务营收 506 亿元，毛利率 47.5% [31][33][36] - 钨钼业务产量相对稳定，2024 年钨产品产量 8288 吨，钼产量 15396 吨，营收 81.19 亿元，长周期钨钼价格或上行 [40] - 铌磷业务深耕巴西，2024 年铌产量 10024 吨，磷肥产量 118.05 万吨，营收 65.41 亿元，预计维持平稳 [47] - 贸易业务由 IXM 运营，构建全球金属贸易网络，2024 年营收 1883.56 亿元，2020 - 2024 营收 CAGR 达 19.0%，精矿产品毛利贸易占比 69.3% [51] 铜中枢有望持续抬升，钴远期供需逐步向好 - 全球铜矿探勘支出增长平缓，资本开支向开采周期后段倾斜，2025 年铜精矿增量有限，加工费下行，精铜供应扰动或加剧 [55][61] - 国内电力投资高增，国补推动家电、汽车等需求，海外铜需求长期有韧性，铜供需矛盾定价权重上升，价格中枢或上行 [65][72][75] - 全球钴矿产量增长，供给集中在刚果（金），需求主要在新能源车和消费电子领域，新应用场景将释放三元电池需求，钴供给增速放缓，需求回暖，价格中枢有望抬升 [77][79][82] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年铜销量为 66、68、72 万吨，钴销量为 12、12.4、13.1 万吨，钨钼及铌磷产品产销量平稳 [84][85] - 预计 2025 - 2027 年铜价为 7.8、7.9、8.0 万元/吨，钴价为 20、20、21 万元/吨，各板块毛利率有相应变化 [86][87] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 2255.0、2291.5、2349.0 亿元，归母净利润为 150.7、161.7、179.0 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][89][90]