报告行业投资评级 - 优于大势 [4] 报告的核心观点 - 从机构行为配置角度，银行股还有较大空间，因被动基金未来空间广阔、3Q23 以来被动基金增配银行股、银行股相对沪深 300 指数仍明显欠配 [2][12][13] 根据相关目录分别进行总结 欠配可以成为支撑银行股的长期逻辑 - 1Q25 公募基金季报特征为金融股整体欠配、被动基金增配银行股、被动基金规模处于 3Q24 以来高位 [12] - 被动基金未来空间广阔，疫情后其夏普比率上升，住房投资属性减少，需加强被动投资弥补中间地带 [12] - 3Q23 以来被动基金增配银行股，截至 2025 年一季度末，被动基金合计重仓持有银行股（A+H）市值为 1139.28 亿元，环比提升 11.83% [13] - 《公募基金管理改革（初稿）》约束下，底仓配置要避免和指数较大偏离，银行股相对沪深 300 指数欠配，未来有较大配置空间 [13] 主动权益基金银行持仓比例稳定，低配比例小幅扩大 - A 股银行持仓市值环比下降，截至 2025 年一季度末为 522.55 亿元，环比降 9.8%，持仓比例为 3.81%，环比降 0.24 个百分点 [24] - H 股银行持仓市值环比上升，但持股比例下降，截至 2025 年一季度末为 78.43 亿元，环比增 12.3%，持仓比例为 2.41%，环比降 0.44 个百分点 [24] - A 股、H 股银行低配比例均扩大，1Q25A 股银行低配比例为 8.06%，较上期扩大 0.09 个百分点，H 股为 9.93%，环比扩大 0.2 个百分点 [24] 被动型基金重仓银行市值增长，A 股低配比例收窄 - A 股银行持仓市值与持股比例环比上升，截至 2025 年一季度末市值为 1044.3 亿元，环比升 10.4%，持仓比例为 9.1%，环比升 0.9 个百分点 [33] - H 股银行持仓市值环比上升，但持股比例下降，截至 2025 年一季度末市值为 95.0 亿元，环比增 30.5%，持仓比例为 8.28%，环比降 1.8 个百分点 [33] - A 股银行低配比例收窄，H 股银行扩大，1Q25A 股银行低配比例为 2.77%，较上期收窄 1.02 个百分点，H 股为 4.06%，环比扩大 1.51 个百分点 [33] 主动基金非银金融行业持仓市值下降，A 股低配比例收窄 - A 股非银金融持仓市值与持股比例下降，截至 2025 年一季度末为 149.7 亿元，环比降 15.7%，持股占比环比降 0.15 个百分点至 1.09% [44] - H 股非银金融持仓市值与持股比例下降，截至 2025 年一季度末为 58.3 亿元，环比降 15.7%，持股占比环比降 0.81 个百分点至 1.79% [44] - A 股、H 股非银金融低配比例分化，1Q25A 股非银金融低配比例为 5.83%，较上期收窄 0.31 个百分点，H 股为 3.54%，环比扩大 0.4 个百分点 [43] 银行个股持仓：A 股加仓招商银行、宁波银行，H 股加仓建设银行、中国银行 - A 股银行个股持仓，重仓市值排名靠前的有招商银行、宁波银行等，持仓市值上升多的有招商银行、宁波银行等，重仓比例提升多的有招商银行、宁波银行等，超配银行个股共 8 只，环比降 1 只，宁波银行超配比例最大为 0.26% [54] - H 股银行个股持仓，重仓市值排名靠前的有建设银行、汇丰控股等，持仓市值上升多的有建设银行、中国银行等，重仓比例提升多的有中国银行、民生银行等，只有重庆农村商业银行为超配，超配比例为 0.12% [54] 非银金融个股：A 股加仓中国平安、浙商证券、中信建投、华铁应急，H 股加仓中国人寿、新华保险、中金公司、中银航空租赁 - 保险方面，A股 重仓市值排名靠前的有中国平安、中国太保等，重仓比例提升多的有中国平安；H 股重仓市值排名靠前的有中国财险、中国太保等，重仓比例提升多的有中国人寿、新华保险 [58] - 券商方面，A股 重仓市值排名靠前的有华泰证券、东方财富等，重仓比例提升多的有浙商证券、中信建投；H 股重仓市值排名靠前的有中国银河、中金公司等，重仓比例提升多的有中金公司 [58] - 多元金融方面，A股 重仓市值排名靠前的有江苏金租、华铁应急等，重仓比例提升多的有华铁应急；H 股重仓市值排名靠前的有香港交易所、中国船舶租赁等 [58] 投资建议 - 建议关注重庆银行、渝农商行和沪农商行等，以及国大行 [6][63]