美债市场表现 - 2024年11月以来，UST10Y关键点位在4.7%左右的顶和4.0%左右的底，24年12月二次上冲筑顶后逐步回落[4] - 2025年4月，特朗普“对等关税”政策冲击全球市场，UST10Y在04/04 - 04/11的6个交易日内由3.99%冲至4.49%，升幅50bps，近期有所回落[4] 美债收益率曲线形态 - 2025年以来，10Y - 2Y利差和2Y - 3M利差走阔，截至04/24，“3M - 2Y - 10Y”曲线水平为4.30% - 3.80% - 4.31%，呈“U”型[4] - “U”型曲线体现两种预期，2Y - 3M利差收窄倒挂反映美国经济前景软化和政策利率下调预期，10Y - 2Y利差走阔显示投资者对美国财政等结构性风险担忧[4] 美债风险判断 - 短期机构负反馈缓解，对冲基金美债期货净空头未减，外国央行大举抛售美债无佐证，UST10Y急升是短期卖压，难成长期趋势[5] - 4、5、6月美债到期结构与去年类似，债务上限调整前到期量非风险，解决债务上限问题后增发美债或推升收益率[5] - 4月参议院预算框架削减开支约40亿美元，众议院寻求至少减支1.5万亿美元，显示美国宽财政倾向难收缩，支撑美债期限溢价[5] 美债观点 - 美债“远虑”重于“近忧”，长期警惕美债期限溢价系统性回升，推动长债收益率易上难下[4][5] - 短期“U”型收益率曲线不稳定，关税谈判缓和推动曲线平坦化，UST2Y向上修复，UST10Y中枢向下；谈判不及预期曲线陡峭化，衰退预期压低曲线中部，长端有上行风险[4][5] 风险提示 - 国际地缘政治冲突超预期，全球供应链中断，大宗商品价格飙升[5] - 美国发生二次通胀并失控，美联储回归限制性货币政策立场[5] - 美国财政前景恶化，巨额财政赤字致联邦政府债务问题失控[5]