盐津铺子 核心观点 看好魔芋及鹌鹑蛋赛道高增长，公司品类品牌体系逐步成熟，成长性可持续，全球化打开市场空间，上调25 - 27年盈利预测，但因近期股价涨幅大、估值较合理，下调评级至“推荐” [22] 业绩表现 - 24年营收53.04亿元，同比+28.89%；归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%；25Q1营收15.37亿元，同比+25.69%；归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%；24年增速符合预期，25Q1略超预期 [2][18] 品类优势 - 2024年聚焦六大核心品类，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元，分别同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1% [3][19] - 麻酱素毛肚2024年成单品销量王，销售额同比增长76.1%达8.38亿元，今年3月月销突破1亿元，公司是该品类领头企业 [3][19] - 受益去年Q1低基数和赛道爆发，今年魔芋制品有望翻倍增长；“蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员店，新势能渠道上量，今年有望高速增长 [3][19] 渠道亮点 - 24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.9/39.6/11.6亿元，分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，经销渠道为主要增量渠道 [4][20] - 产品在零食量贩和O2O渠道热卖，经销渠道高增长由零食渠道和定量装推动 [4][20] - 销售出海战略初显成效，海外收入从23年不到百万增至6273.6万，产品进入东南亚市场，在泰国实现突破 [4][20] 利润率情况 - 24年/25Q1毛利率分别为30.68%/28.47%，分别同比-2.85/-3.63pct，因鹌鹑蛋和零食量贩渠道占比提升及辣卤零食毛利率下降 [5][21] - 24/25Q1销售费用率分别为12.5%/11.24%，分别同比-0.03/-1.76pct；管理费用率分别为4.13%/3.44%，分别同比 -0.31/-0.79pct；净利率分别为12.08%/11.46%，分别同比-0.39pct/-1.6pct；费用率下降无法覆盖毛利率下降致净利率下降 [5][21] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16%，对应PE分别为28/22/19x [22] 龙佰集团 核心观点 公司是钛白粉行业龙头，在做大做强主业同时布局产业链上下游及新能源材料领域，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [10] 业绩表现 - 2024年营收275.39亿元，YoY+2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79% [7] - 2025年1季度营收70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [7] 业务情况 - 收入端：2024年钛白粉业务营收同比增6.82%至189.80亿元，销量同比增8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增16.71%至26.47亿元，销量同比增42.57%至6.69万吨；铁系、锆系、新能源材料业务营收下滑 [8] - 利润端：2024年综合毛利率同比降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权财务费用等因素，净利润下滑 [8] 产业布局 - 钛白粉与海绵钛产能规模居世界前列，拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨 [9] - 主业钛白粉：提高氯化法占比，产品向中高端升级，提高出口比率；加快禄丰钛业项目产能释放，筹划后续产能 [9] - 上游矿产：推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，加强原料保障，提升资源综合利用 [9] 盈利预测 预测2025 - 2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [10] 海大集团 核心观点 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，维持“强烈推荐”评级 [26] 业绩表现 - 24年营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，归母净利润45.04亿元，yoy64.30% [24] - 25Q1营收256.29亿元，yoy10.60%，归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [24] 业务情况 饲料业务 - 2024年销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11% [25] - 国内业务：水产料中普水料、虾蟹料增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司多元合作；猪料调整客户结构开拓规模养殖场客户 [25] - 海外业务：24年销售236万吨，同比增40%；24年受原料价格下行影响，收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点 [25] - 25Q1外销量595万吨，同比增25%，预计全年外销增量300万吨以上；国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，海外加快业务布局和市场拓展 [25] 养殖业务 - 生猪养殖：24年出栏600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，24年扭亏，25Q1持续盈利，轻资产运营抗风险能力强 [26] - 水产养殖：工业化养虾专业化运营管理，成本下降，未来巩固专业化适度扩大规模 [26] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [26]