报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“强于大市”评级 [1][3][75] 报告的核心观点 - 消费韧性十足，食品饮料板块配置价值凸显，随着促进消费政策发挥作用，居民收入和信心恢复，行业有望实现业绩稳健增长 [3][75] - 大众品必选属性较强，短期内原材料价格承压，但进口源多元化可平滑成本波动，随着政策加码，关注度有望持续提升 [3] - 白酒自身调整已在途，目前估值处于较低位置，随着消费刺激政策加码，需求有望回升，估值或将率先恢复 [3] 根据相关目录分别进行总结 2018年食品饮料板块配置价值凸显 - 2018年我国经济面临下行压力，GDP同比增长6.6%，是2000 - 2018年以来最低增速，PPI下行，社零总额增速下滑 [8] - 2018年食品饮料板块作为内需板块跑赢大盘，业绩有支撑的个股大幅跑赢沪深300指数，大众品跑赢白酒，白酒重启上行周期 [11] 白酒：2018年基本面短暂承压，政策刺激下快速重启上行周期 2018年：经销商层面承接需求减缓，估值先行 - 基本面：2018年经济增速低，社零总额增速回落，城镇居民可支配收入增速下降，茅五批价上涨势头停滞，经销商利润下滑 [13][15] - 股价：年初与大盘一致，5月至年中跑赢上证指数，年中动销受阻全线回调，经历三次明显回调，二季度地产酒跑赢白酒指数，顺鑫农业全年逆势上涨66.9% [18][19][22] - 业绩：经销商库存缓解公司报表压力，全年白酒收入和利润增速保持较快增长，季度间业绩波动与股价基本同频 [25][29] - 估值：年初估值高于平均，年底降至20倍，各价格带白酒估值均回调 [32] 2019年：延续消费升级主线，白酒呈现超额阿尔法 - 基本面：2018年4季度政策转向支持民营企业，2019年人民币贷款增加，白酒需求回暖，批价上行，经销商利润攀升 [36][38] - 股价：年初低估值受外资关注，基本面企稳后行业景气度提振，全年白酒指数上涨82.5%，跑赢上证指数60.2pct，高端白酒表现强劲 [40][42] - 业绩：2019年去库存，收入和利润增速放缓，高端白酒收入和利润增速高于二线和三线白酒，季度间业绩波动与股价基本同频 [45][47] - 估值：行情反应快，一季度估值快速提升，年底各价格带白酒估值均有提升 [49] 大众品：刚需属性，超额收益明显 大众品具有刚需属性，跑赢大盘 - 2018年食品饮料板块下跌20.37%，跑赢沪深300指数4.94pct，大众品表现优于白酒，调味品涨幅2.23%，跑赢沪深300指数27.53pct [51] - 调味品属于必选消费，周期性弱，需求价格弹性小，具备抗通胀属性和经营韧性 [56] 成本变化：2018年短期有所波动，年末价格影响减弱 - 调味品成本由原材料和包材成本构成，原材料价格上涨会通过提价传导 [58] - 原材料自身波动周期影响更大，2018年大豆和豆粕价格平稳，白砂糖下行，进口源多元化可平滑成本波动 [60] - PET先涨后跌，浮法玻璃下行，瓦楞纸先涨后跌，年末与年初基本持平 [62][65] 业绩表现：主要企业业绩稳健，盈利能力改善 - 2018年CS调味品板块营业收入326.39亿元，同比+13.51%，归母净利润65.52亿元，同比+31.62% [67] - 受益于提价，行业盈利能力改善且具有持续性，净利率反应相对滞后于毛利率 [69] 股价表现：基本面支撑，跑赢大盘 - 2018年中信调味品指数涨幅2.07%，跑赢沪深300指数28.41pct，头部个股表现更优 [73] 投资建议 - 行业高景气，新渠道新品类持续带来红利的零食和饮料板块，推荐三只松鼠、东鹏饮料，建议关注盐津铺子 [76] - 成本弹性正在释放，仍有估值修复空间的啤酒板块，看好板块性机会，推荐燕京啤酒、重庆啤酒，建议关注青岛啤酒 [77] - 业绩筑底出清，聚焦良性发展的白酒板块，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒 [78] - 供需关系改善，原奶周期有望迎来拐点的乳制品，推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业 [79] - 关注顺周期品种，看好餐饮产业链的修复，预制食品推荐安井食品、千味央厨，调味品推荐海天味业、宝立食品，建议关注千禾味业 [80]