报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - SK海力士2025Q1业绩超预期，AI需求持续强劲，营收、毛利率、净利润等指标表现良好，各终端市场需求有望增长，公司对不同产品有技术规划和业绩指引 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、SK海力士2025年一季度经营情况 （一）总体营收情况 - FY25Q1营收17.64万亿韩元，同比增长42%，环比下滑11%，超出市场一致预期；毛利率57%，同比提升18pct，环比提升5pct；净利润8.11万亿韩元，同比增长323%，市场一致预期为6.62万亿韩元，净利润率为46%，同比提升31pct；营业利润为7.44万亿韩元，同比增长158%，营业利润率为42%，环比提升1pct [1][2][7] （二）技术/产品亮点 - HBM维持2025年需求同比增长两倍预期，向HBM3E 12Hi过渡有序，二季度HBM3E 12Hi位元出货量将超HBM3E 8Hi，3月交付全球首款HBM4 12Hi样品并计划年内量产 [3][9] - DRAM于25Q1向AI PC客户出货高性能LPCAMM2内存模块，位元出货量环比下降高个位数%，ASP环比持平，筹备面向AI服务器的LP DRAM模块SOCAMM [3][9] - NAND以盈利为导向运营，资本支出谨慎，位元出货量环比下降高双位数%，ASP环比下降约20%，预计2025年市场复苏依赖供应端驱动，eSSD推动中长期需求增长 [3][9] （三）CAPEX - 计划于25Q1开始建设龙仁第一座工厂，预期27Q2投产 [3][10] - 预计清州M15X工厂将于25Q4投产 [3][10] 二、按产品营收划分 （一）DRAM产品线营收 - DRAM收入占总营收的80%，位元出货量环比下降高个位数百分比，ASP环比持平 [11] （二）NAND产品线营收 - NAND收入占总营收的18%，位元出货量环比下降高双位数百分比，ASP环比下降约20% [12] 三、终端市场需求展望 （一）PC市场 - Windows 10时代结束推动的换机周期以及AI PC的发展将推动PC市场全面增长 [2][15] （二）手机市场 - 新手机机型上AI功能的进步将推动替换需求，对高性能移动DRAM的需求将更强劲 [2][16] （三）服务器市场 - 大型科技企业为抓住AI市场先机将继续规划资本支出，开源AI模型推动AI生态系统扩展，长期驱动AI内存需求 [2][17] 四、FY2025Q2公司指引 - 预计FY25Q2的DRAM位元出货环比增长10%-13%；预计25Q2的NAND位元出货环比增长超20% [3][20] 五、电话会议内容翻译 （一）Q&A环节 - 关于美国关税政策，目前难以明确其对需求的影响，全球客户总体维持内存需求计划，部分客户提前供货，AI服务器需求受影响相对有限 [22] - 今年HBM销售计划与现有合同约定一致，HBM收入同比增长一倍以上计划及12层HBM3E产品收入占比计划不变 [23] - DeepSeek降低AI开发成本，使高容量服务器DRAM需求急剧上升，今年相关市场和需求将持续增长 [25] - 来自美国客户的收入占比约60%，实际直接出口到美国比例不高，难以准确评估关税影响，未来将与客户合作确保供应稳定 [26] - 第一季度关税政策未确定，提前需求对业绩影响不显著，第二季度提前需求不太可能大幅增加，下半年需求调整不剧烈 [27] - 公司今年保持谨慎灵活投资方式，总体投资略增，优化晶圆厂产品组合，加强财务稳健性 [28][29][30] - 第一季度NAND价格因多种因素上涨，短期内价格回升趋势可能持续，中长期需求有望增长 [31] - 预计2024 - 2028年HBM年均增长率约为50%，2026年HBM4成旗舰产品，公司计划上半年确定主要客户供应量 [32] - 第一季度收入下降但利润率提高因DRAM占比增加，DRAM盈利能力提高，NAND仍保持盈利 [33] - 今年eSSD需求预计保持强劲，公司计划响应高容量eSSD增长趋势，推进244TB产品开发 [34][36] - 公司在DRAM市场盈利能力和收入排名第一，HBM推进HBM4开发量产，通用DRAM专注盈利能力导向产品组合，销售贴合客户需求 [37]