报告公司投资评级 - 首次覆盖太龙药业，给予“买入”评级 [4][75] 报告的核心观点 - 太龙药业作为河南省医药头部企业，大股东持续赋能，多业务齐头并进，业绩稳健增长，核心产品双黄连口服液稳健增长，中药饮片有望通过集采实现放量，医药研发外包业务有望受益行业回暖实现持续增长，长期发展值得期待 [1][2][3][75] 根据相关目录分别进行总结 河南省医药头部企业，业绩稳健增长 - 太龙药业1993年建厂，1999年上市，是河南省医药行业首家上市公司，2015年收购桐君堂和北京新领先，形成三大核心业务板块，2022年郑州泰容产投成为控股股东，实控人为郑州高新技术产业开发区管委会，未来将持续赋能公司发展 [14][16] - 近几年公司收入规模整体稳健增长，2020 - 2024年复合增速达8.18%，2023年利润端扭亏为盈，公司业务板块历年收入占比保持稳定，毛利率维持在20% - 25%，净利率和费用率较稳定 [20][22][25] 双黄连口服液引领发展，中药饮片有望厚积薄发 - 公司药品制剂以中药口服制剂为主，产品丰富，独家产品/剂型多，中药口服液收入增长好，2024年达5.32亿元，毛利率稳定在44%左右，呼吸系统中成药市场规模大且预计持续增长，双黄连口服液是大品种，2024Q1 - 3销售额位于前20名，2024年底儿童型中标集采，预计未来稳健增长，儿童用药系列产品有望凸显协同效应 [30][33][36][39][42] - 中药饮片业务由桐君堂开展，产品多样，竞争力提升，市场规模平稳增长，集采价格降幅不大，公司业务集中在浙江并拓展省外，2024年收入近10亿元，有望抓住集采机遇快速发展 [43][45][50] - 公司研发力度持续加大，2021 - 2024年研发投入从5691.99万元提升到10877.74万元，占比从3.55%提升到5.60%，在研品种多且形成梯队，包括中药和化药，长期发展动力充足 [51][53] 医药研发外包行业逐步回暖，北京新领先有望开启新增长 - 我国医药研发外包行业曾下行，目前创新药融资趋于平稳，上市医药公司加大研发投入，海外市场有望稳定增长，行业有望逐步回暖 [56] - 药品研发服务由北京新领先开展，2024年收入2.65亿元，同比下降与行业下行有关，毛利率稳定，2024年为33.50%，2024年实现净利润1111.42万元，预计未来受益行业回暖实现业绩持续增长 [61][64] 药品流通和药材贸易业务平稳增长 - 公司药材流通业务由桐君堂道地药材公司开展，药材贸易和药品流通业务收入端历年保持稳定，预计未来仍将平稳发展 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测关键假设包括中药饮片、中药口服液、医药研发外包、药材贸易、医药商品流通等业务的收入增速，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为21.26亿元、23.23亿元和25.33亿元，归母净利润分别为0.66亿元、0.98亿元和1.17亿元，对应EPS分别为0.11元/股、0.17元/股和0.20元/股，对应PE分别为45倍、30倍和25倍 [72][74] - 选取盘龙药业、羚锐制药和阳光诺和作为可比公司，2025年可比公司平均估值水平为19倍，考虑公司业绩加速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [75]