报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 营收重回增长轨道，2025Q1公司实现营业收入329.7亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.5亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.6亿元，同比下降26.14%；经营性现金流净额18.5亿元 [1] - 连接+算力战略升级初见成效，2025Q1公司积极把握AI产业发展机遇，巩固网络业务基本盘，拓展第二曲线业务，推动营收增长，第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占比超20% [1] - 连接领域市场地位稳固，公司通过技术创新保持无线、有线主要产品市场领先，巩固国内运营商基本盘，提升海外运营商市场占有率 [1] - 算力领域充分把握AI机遇，公司把握算力投资机遇，深化市场拓展，一季度服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%，智算一体机产品支持DeepSeek系列模型并应用于多行业 [2] - 终端领域积极推动AI端侧应用，面向个人发布新一代小折叠努比亚Flip 2，推出AI Together理念；面向家庭提供“四大件”推动家庭智能化升级，一季度手机产品营收增长，云电脑产品销售加速 [2] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|121,299|129,833|144,313|161,029| |年增长率（%）|-2.4%|7.0%|11.2%|11.6%| |归属于母公司的净利润（百万元）|8,425|8,895|10,117|12,858| |年增长率（%）|-9.7%|5.6%|13.7%|27.1%| |每股收益（元）|1.76|1.86|2.11|2.69| |市盈率（X）|22.95|17.07|15.01|11.81| |净资产收益率（%）|11.6%|11.3%|11.8%|13.6%| [5] 基本数据 - 04月22日收盘价31.74元 - 12mth A股价格区间23.30 - 44.66元 - 总股本4,783.53百万股 - 无限售A股/总股本84.19% - 流通市值1,278.29亿元 [6] 财务比率 成长能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长|1.1%|-2.4%|7.0%|11.2%|11.6%| |营业利润增长|16.6%|-8.9%|4.7%|13.9%|27.1%| |归母净利润增长|15.4%|-9.7%|5.6%|13.7%|27.1%| [13] 获利能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|41.5%|37.9%|37.2%|35.9%|35.0%| |净利率|7.4%|6.9%|6.8%|7.0%|7.9%| |ROE|13.7%|11.6%|11.3%|11.8%|13.6%| |ROIC|7.5%|6.8%|6.3%|6.7%|8.0%| [13] 偿债能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|66.0%|64.7%|64.4%|64.0%|63.4%| |净负债比率|-35.8%|20.2%|17.9%|12.1%|5.1%| |流动比率|1.91|1.72|1.76|1.80|1.82| |速动比率|1.26|1.04|1.08|1.10|1.10| [13] 营运能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.65|0.59|0.60|0.63|0.65| |应收账款周转率|6.44|5.76|6.05|6.32|6.33| |存货周转率|1.68|1.83|1.89|1.93|1.93| [13] 每股指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.96|1.76|1.86|2.11|2.69| |每股经营现金流（元）|3.64|2.40|3.06|3.38|3.80| |每股净资产（元）|14.22|15.22|16.47|17.90|19.71| [13] 估值比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|13.51|22.95|17.07|15.01|11.81| |P/B|1.86|2.65|1.93|1.77|1.61| |EV/EBITDA|6.80|14.05|10.46|9.26|8.05| [13]