报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1债市走势跌宕，债基数量小幅增长、资产净值回落，持仓结构有调整，久期和杠杆降低；展望2025Q2，基金负债端或修复，短端和中长端利率有不同机会 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1债券型基金概览 - 债市走势：围绕宽货币预期、资金面、“股债跷跷板”、机构行为交易，走势跌宕，资金面压制下短端先调整，后波及长端，季末曲线熊平 [1][9] - 基金市场表现：债基数量小幅增长、资产净值回落至2024Q2前水平，各类型债基数量不同程度增长，短债基金规模明显回落，中长债基金、被动指数型基金小幅回落，混合型债基转正增长，增强指数型、可转债基金延续涨势 [12] - 规模分布：60%债基资产净值在20亿元以下，规模在10亿元以下债基数量普遍增加，10 - 50亿元债基数量小幅波动，50亿元以上基金数量环季明显下滑 [16] - 持仓情况：不同类型债基持仓券种结构有差异，部分债券持仓占比有增减变化，如中长债纯债基持仓政金债等，短债持仓中票和短融等 [2][20] - 久期和杠杆：债市逆风期，基金止盈长期限品种，中长债、短债基金重仓券平均久期回落，久期分歧度小幅抬升；资金利率中枢在政策利率上方，基金继续降低杠杆 [3][22] 2025Q1纯债基持仓分析 纯债基持仓概览 - 中长期纯债基：持仓券种结构变动不大，中票、国债等资产市值占比环季小幅提升，政金债、存单等占比回落 [27] - 短期纯债基：持仓信用债占比小幅抬升，短融占比明显提升，金融债、中票、存单占比明显回落 [27] - 不同规模基金：规模较大中长债基金信用债占比低、政金债占比高；3亿元以上短债基金政金债占比高、信用债占比低 [29] 前五大持仓分析 - 票息分布：中长债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比持续提升，短债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比相对高且近两季度显著提升 [35] - 券种结构：中长债基金仍以政金债为主，持仓规模小幅回落，金融债等市值明显提升；短债基金也以政金债为主，持仓规模下滑，信用债市值明显提升 [40][42] - 金融债（除政金债）：中长债基金持仓以商业银行普通债为主，结构变动不大；短债基金持仓二永债和普通债规模明显回落 [45] - 城投债：纯债基重仓城投区域相似，中长债基和短债基金持仓浙江城投债市值均增加，呈现信用下沉趋势 [54][57] - 产业债：中长债基和短债基金持仓行业结构分化，中长债基持仓非银金融规模小幅下滑，短债基金持仓非银金融市值下滑 [61]