报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予25年目标PB0.67倍（前值0.60倍），目标价11.93元（前值10.59元） [1][5][14] 报告的核心观点 - 上海银行24年归母净利润、营收增速分别为4.5%、4.8%，高于预期；25Q1分别同比+2.3%、+3.8%；2024年拟每股派息0.50元，年度分红比例为31.22%，股息率为4.73%；公司业绩稳健增长，隐性风险改善，估值有望持续修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与存款情况 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为4.6%、2.1%、4.3%，3月末为+3.7%、+0.5%、+4.4%；24年下半年贷款增长放缓，Q1新增贷款约180亿元，对公端积极投放，零售风险较高品种收缩；存款保持稳健增长，活期率24年末较6月末提升+0.5pct至34.1% [2] 利息与非息收入情况 - 负债端成本优化带动息差趋稳，24年息差1.17%，较24H1 -2bp；25Q1息差仅较24A -2bp，利息净收入同比+4.7%；25Q1中收同比-8.2%，降幅较24年收窄11.3pct；25Q1其他非息同比+6.0%，投资收益65亿元，同比+119%，公允价值损益-22亿元 [3] 资产质量情况 - 24年末零售、对公不良率分别较24H1 +3bp、-3bp至1.14%、1.37%，测算24年贷款不良生成率0.88%，较23A -10bp；25Q1末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、271%，较24年末持平、+1pct；25Q1末关注率2.05%，较24年末-1bp；公司有200亿转债正处转股期，若成功转股可提升核充率0.89pct至11.43% [4] 盈利预测情况 - 预测25 - 27年归母净利润245/258/273亿元（25 - 26年较前值+5%/+5%），同比增速4.0%/5.4%/5.7%，25E BVPS17.70元（前值17.65元），对应PB0.60倍；可比同业25E PB 0.67倍（前值0.62倍） [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|50,564|52,986|54,993|57,935|61,043| |+/-%|(4.80)|4.79|3.79|5.35|5.36| |归母净利润(人民币百万)|22,545|23,560|24,495|25,815|27,294| |+/-%|1.19|4.50|3.97|5.39|5.73| |不良贷款率(%)|1.21|1.18|1.15|1.15|1.15| |核心一级资本充足率(%)|9.53|10.35|10.68|10.83|10.97| |ROE(%)|9.81|9.55|9.31|9.19|9.11| |EPS(人民币)|1.59|1.66|1.72|1.82|1.92| |PE(倍)|6.66|6.37|6.13|5.82|5.50| |PB(倍)|0.69|0.64|0.60|0.56|0.52| |股息率(%)|4.35|4.73|5.09|5.37|5.67| [7]