美债避险属性弱化现象 - “对等关税”宣布后美股下跌，长端美债利率先降后升，美债违约风险溢价升高，避险属性减弱[6] 长端美债利率驱动因子 - 截至4月11日，特朗普上任以来10年期美债利率从4.58%降至4.49%，2年期从4.27%降至3.96%，期限溢价是主要驱动因子；3月31日起，10年美债利率从4.21%升至4.49%，2年期从3.88%升至3.96%，期限溢价仍是主因[12] 期限溢价与MOVE指数关系 - 1995 - 2008年，除衰退期，10年期美债期限溢价与MOVE指数基本同向；2009 - 2019年频繁交替；2019年后又基本同向[21] 美联储货币政策影响 - 1994年上半年标普500指数从482跌至439，跌幅8.9%，10年期美债利率从5.7%升至6.9%；下半年标普500从475跌至445，跌幅6.3%，10年期美债利率从7.2%升至7.8%[37] - 1997年3月美联储加息25个基点，标普500指数从817跌至738，跌幅9.6%，10年期美债利率从6.3%升至7%[38] - 1999年下半年，标普500指数从1419跌至1261，跌幅11.1%，10年期美债利率从5.7%升至6.2%[40] - 2013年5 - 6月，标普500指数从1666跌至1573，跌幅5.6%，10年期美债利率从2%升至2.5%[41] 特朗普两轮加征关税影响 - 2018年10年期美债利率从2.4%升至2.7%，标普500指数从2673跌至2507，跌幅6.2%，VIX指数从11升至25.4，涨幅131%[42] - 计入“对等关税”，美国平均有效关税税率升至21.5%，处于1909年以来最高水平[44] 金融市场流动性影响 - 截止4月11日，美国商业银行超额储备金3.5万亿美元，比年初高4000亿美元，高于2023年1月的2.8万亿美元，当前基差交易流动性风险不高[56] - 去年11月4日至今年2月13日，10年期美债互换利差从 - 51个基点升至 - 38个基点，30年美债互换利差从 - 84个基点升至 - 70个基点；4月2 - 8日，10年期美债互换利差从 - 44个基点降至 - 60个基点，30年美债互换利差从 - 77个基点降至 - 97基点[57]