报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 各业务板块总结 收入结构 - 2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品营业收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] 原料药业务 - 2024年内实现收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率为76.7%，同比提升6.7个百分点。订单上，在多地市场与客户达成替尔、司美和利拉等原料药项目合作；产能上，新增规模化多肽生产车间601于24年投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] CDMO/CMO业务 - 2024年内实现收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率为55.9%，同比提升0.7个百分点。业务涵盖艾滋病、肿瘤等治疗领域，合作客户有Gilead、Incyte等创新药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] 制剂业务 - 2024年内实现收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率为53.2%，同比基本持平。24年磷酸奥司他韦颗粒剂和干混悬剂等增量品种取得注册批件，有望推动业务重现增长 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为16.25亿、22.19亿、29.78亿、37.85亿元，增长率分别为57.2%、36.6%、34.2%、27.1%；归母净利润分别为4.04亿、5.36亿、6.97亿、8.97亿元，增长率分别为148.2%、32.5%、30.0%、28.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为67.68%、64.81%、63.39%、63.28%；净利润率分别为24.89%、24.16%、23.40%、23.69% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.14、1.14、1.23、1.43；速动比率分别为0.75、0.66、0.66、0.79；资产负债率分别为47.18%、47.05%、46.27%、44.83% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为91.71、96.13、92.49、94.71天；存货周转天数分别为329.52、324.64、326.07、339.05天 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.84、2.44、3.17、4.08元；每股净资产分别为12.10、13.65、15.62、18.15元 [9][10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为29、22、17、13倍；PB分别为4.5、4.0、3.5、3.0倍 [6][9][10]