报告行业投资评级 - 维持行业“优于大市”评级 [1][4][100] 报告的核心观点 - 2024年上市券商营收和净利润延续增长趋势，股票市场热度提升推动业绩增长 [1][13] - 金融投资资产成为主要扩表方向，固收占比提升、权益保持稳定，大券商重权益、中小券商重固收 [33][39][42] - 大券商投资收益率稳定性更好，通过增加OCI权益投资、非方向性投资和构建股债平衡组合降低波动 [49][52] - 债务融资成本下降、监管引导和市场环境变化影响资产配置方向，优质权益资产、做市业务等是重点 [3][80] - 证券私募资管重固收，公募资管重主动管理 [83][91] - 其他业务受益于股票市场景气度提升，维持行业“优于大市”评级并给出重点推荐券商 [95][100] 根据相关目录分别进行总结 年报概览：营收、净利润延续增长趋势 - 利润表表现：2024年上市券商营收3623.88亿元、同比+7.7%，归母净利润1383.87亿元、同比+16.3%；2024Q4单季度营收1136.25亿元、同比+47.2%、环比+24.6%，归母净利润400.31亿元、同比+93.1%、环比+3.8%；股票市场热度提升使经纪及两融弹性释放，各分项业务增速有别 [1][13][16] - 资产负债表：资产方面客户保证金等占比提升，负债方面代理买卖证券款大幅增长，整体杠杆率环比略有提升；中信证券全年及Q4营收、归母净利润排名第一，东方财富Q4归母净利润排名第2 [23][25][31] 资产配置：增加优质权益及多资产配置 - 行业整体配置结构：金融投资资产成为主要扩表方向，占总资产超50%、净资产近250%；OCI权益投资占比提升，权益资产配置占比稳定、固收资产占比提升 [33][38][39] - 各券商配置差异：金融投资资产规模越大的券商，投资资产杠杆越高、权益资产配置占比越高；原因一是资本充足能吸收权益资产波动，二是利于业务协同发展 [42] - 投资收益率比较：大券商投资收益率稳定性更好；降低波动性举措包括增加OCI权益投资、开展非方向性业务、构建股债平衡组合 [49][52][58] - 资产驱动负债：证券公司融资以发债为主，股权融资下降；融资类负债中应付短融券和应付债券是主要形式；债务融资成本下降等因素影响未来资产配置方向 [70][71][80] 资管配置：私募重固收，公募重主动管理 - 证券私募资管：产品备案和存续数量及规模稳中有升；资金来源以银行自有和理财资金为主；资产配置以固收类为主 [83][87][88] - 证券公募资管：产品以货币型和中长债基为主；股票型以主动管理为主，被动产品发展不足；债券型以纯债类型为主 [91][92] 其他业务：受益于股票市场景气度提升 - 经纪业务日均成交额大幅提升推动收入增长，股权承销回暖，两融余额处于相对高位 [95][96][99] 投资建议 - 维持行业“优于大市”评级，重点推荐资金使用效率高、业务条线全面的券商，并购整合落地后推进券商，流量充足、变现牌照充足的互联网券商 [100]