报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入16.25亿元（+57.21%），归母净利润4.04亿元（+148.19%）；2025年一季度实现收入5.66亿元（+58.96%），归母净利润1.53亿元（+130.10%），业绩基本符合预期 [8] - 自主选择产品收入高速增长，多肽API景气度不减，2026年起司美部分地区专利到期，仿制药上市将驱动API继续放量，制剂后续有多个品种在审批和研发中，有望提供新增量 [8] - 定制类产品保持较高增速，XDC与小核酸业务蓄势待发，预计CDMO板块将维持较高增速 [8] - 考虑到多肽API行业依然高景气，维持原有预测，2025 - 2026年归母净利润为5.59/7.11亿元，2027年归母净利润预计为8.73亿元；对应当前市值P/E估值21/17/14X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,034|1,625|2,355|3,106|4,278| |同比（%）|58.69|57.21|44.93|31.88|37.74| |归母净利润（百万元）|162.94|404.39|558.80|710.86|872.54| |同比（%）|26.20|148.19|38.18|27.21|22.74| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.74|1.84|2.54|3.23|3.97| |P/E（现价&最新摊薄）|73.12|29.46|21.32|16.76|13.65| [1] 市场数据 - 收盘价54.21元，一年最低/最高价41.80/81.50元，市净率4.33倍，流通A股市值和总市值均为11,914.28百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.51元，资产负债率47.86%，总股本和流通A股均为219.78百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,006|2,912|3,878|5,056| |非流动资产|3,072|2,949|2,800|2,647| |资产总计|5,078|5,861|6,678|7,703| |流动负债|1,753|2,271|2,732|3,323| |非流动负债|643|635|635|635| |负债合计|2,396|2,907|3,368|3,958| |归属母公司股东权益|2,660|2,940|3,303|3,749| |少数股东权益|22|15|7| - 4| |所有者权益合计|2,682|2,954|3,310|3,744| |负债和股东权益|5,078|5,861|6,678|7,703| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,625|2,355|3,106|4,278| |营业成本(含金融类)|525|968|1,260|1,714| |税金及附加|9|22|28|40| |销售费用|62|94|140|192| |管理费用|291|414|559|749| |研发费用|227|377|497|684| |财务费用|18|0|0|0| |加:其他收益|15|42|53|0| |投资净收益|1|29|33|0| |公允价值变动| - 3|0|0|0| |减值损失| - 57|0|0|0| |资产处置收益|0|23|25|0| |营业利润|448|573|734|898| |营业外净收支| - 10|0|0|0| |利润总额|439|573|734|898| |减:所得税|39|22|31|37| |净利润|400|551|703|861| |减:少数股东损益| - 5| - 7| - 8| - 11| |归属母公司净利润|404|559|711|873| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.84|2.54|3.23|3.97| |EBIT|468|573|734|898| |EBITDA|685|791|960|1,132| |毛利率(%)|67.68|58.91|59.43|59.93| |归母净利率(%)|24.89|23.73|22.89|20.40| |收入增长率(%)|57.21|44.93|31.88|37.74| |归母净利润增长率(%)|148.19|38.18|27.21|22.74| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|400|375|620|628| |投资活动现金流| - 1,393| - 34| - 19| - 80| |筹资活动现金流|800| - 42| - 148| - 229| |现金净增加额| - 185|299|453|318| |折旧和摊销|217|217|226|234| |资本开支| - 1,086| - 103| - 52| - 80| |营运资本变动| - 268| - 334| - 250| - 467| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.79|13.06|14.71|16.74| |最新发行在外股份（百万股）|220|220|220|220| |ROIC(%)|11.52|12.04|13.76|15.09| |ROE - 摊薄(%)|15.20|19.01|21.52|23.28| |资产负债率(%)|47.18|49.59|50.43|51.39| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.46|21.32|16.76|13.65| |P/B（现价）|4.60|4.15|3.69|3.24| [9]