报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国太保2025Q1业绩公布，营业收入937亿元同比-1.8%，归母净利润96.3亿元同比-18.1%，归母净资产2636亿元较年初-9.5%，加权ROE为3.5%同比-1.1pct [8] - 一季度归母净资产下降因利率回暖使FVOCI类债券公允价值下降致资产减少，以及负债准备金采用移动平均曲线使保险合同准备金增加 [8] - 寿险方面，银保新单保费大增带动NBV同比正增长，个险渠道新保承压受销售端转向分红险影响，人力季末人数同比+1.1%，核心队伍产能稳定，新单保费中分红险占比提升 [8] - 财险综合成本率改善，得益于车险强化费用精细管理和完善新能源车经营模式，以及一季度大灾较少降低赔付 [8] - 投资方面，市场利率走低环境下净投资收益率保持稳定，集团投资资产增加，未年化总投资收益率同比下降 [8] - 结合2025年一季度经营情况，小幅下调2025 - 2027年归母净利润预测，当前市值对应2025E PEV 0.50x、PB 0.90x仍处低位，看好长航二期“北极星计划”落地实施，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323945|404089|414571|416653|418358| |同比（%）|-2.47%|24.74%|2.59%|0.50%|0.41%| |归母净利润（百万元）|27257|44960|48864|46875|46101| |同比（%）|-27.08%|64.95%|8.68%|-4.07%|-1.65%| |EPS（元/股）|2.83|4.67|5.08|4.87|4.79| |EV（元/股）|55.04|58.42|61.71|66.73|72.54|[1] 市场数据 - 收盘价30.82元，一年最低/最高价25.61/43.01元，市净率1.12倍，流通A股市值210964.18百万元，总市值296498.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.40元，资产负债率90.04%，总股本9620.34百万股，流通A股6845.04百万股 [6] 寿险业务 - NBV 57.8亿元，非可比口径下同比+11.3%，可比口径下同比+39.0% [8] - 个险新单保费137亿元同比-15.2%，银保渠道新单保费201亿元同比+130.7%，其中新保期缴保费45.1亿元同比增长86.1% [8] - 季末人力18.8万人同比+1.1%，增员人数同比增长18.9%，核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元 [8] - 新单保费中分红险占比18.2%，同比+16.1pct [8] 财险业务 - 综合成本率97.4%，同比-0.6pct [8] - 产险实现原保费收入631亿元，同比+1%，其中车险保费268亿元同比+1.3%，非车保费363亿元同比+0.7% [8] 投资业务 - 集团投资资产达28102亿元，较年初+2.8% [8] - 未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct [8] 财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|4.67|5.08|4.87|4.79| |每股净资产（元）|30.29|34.19|37.11|39.99| |每股内含价值（元）|58.42|61.71|66.73|72.54| |每股新业务价值（元）|1.38|1.51|1.80|2.16| |P/E（倍）|6.59|6.07|6.33|6.43| |P/B（倍）|1.02|0.90|0.83|0.77| |P/EV（倍）|0.53|0.50|0.46|0.42| |VNBX（倍）|-20.03|-20.47|-19.95|-19.31| |净投资收益率（%）|3.8%|3.0%|3.0%|3.0%| |总投资收益率（%）|5.6%|4.5%|4.2%|4.0%| |净资产收益率（%）|15.4%|14.9%|13.1%|12.0%| |总资产收益率（%）|1.59%|1.64%|1.49%|1.40%| |财险综合成本率（%）|98.6%|98.6%|98.5%|98.1%| |净利润增长率（%）|64.9%|8.7%|-4.1%|0.0%| |内含价值增长率（%）|6.2%|5.6%|8.1%|8.7%| |新业务价值增长率（%）|20.9%|9.5%|19.3%|20.0%| |偿付能力充足率（集团）（%）|256%|254%|251%|249%| |偿付能力充足率（寿险）（%）|210%|207%|204%|201%| |偿付能力充足率（产险）（%）|222%|221%|220%|218%| |内含价值（百万元）|562064|593636|641923|697818| |一年新业务价值（百万元）|13258|14514|17315|20778| |核心内含价值回报率（%）|11.06%|8.63%|9.84%|10.22%| |新业务合计（百万元）|78934|93596|111653|133989| |新业务保费增长率（%）|-4.8%|18.6%|19.3%|20.0%|[22]