报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025一季报业绩高增符合预期，得益于高速网络通信、算力及服务器相关需求增长，载板新厂稼动率爬坡，营收环比基本持平、毛利率环比显著修复 [7] - 公司PCB业务下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等领域，2024年AI服务器+ADAS汽车电子带动PCB同比高增30% [7] - 深南高多层技术领先，受益光模块、数据中心等高增需求；封装基板产品齐全，2025Q1得益于存储类产品需求提升，广州封装基板项目亏损环比收窄 [7] - 产能建设稳步推进，PCB推进泰国工厂及南通四期项目建设，封装基板无锡二期工厂已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目承接批量订单并推进战略目标客户开发与关键项目落地 [7] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，由于算力、光通信、车载订单持续突破，维持2025 - 27年归母净利润预测24/27/34亿元，2025年PE 24X [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月25日收盘价109.32元，一年内最高/最低164.28/86.41元，市净率3.7，股息率0.82%，流通A股市值55,923百万元，上证指数/深证成指3,295.06/9,917.06 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产29.46元，资产负债率42.14%，总股本/流通A股513/512百万，流通B股/H股-/- [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|17,907|32.4|1,878|34.3|3.66|24.8|12.8|30| |2025Q1|4,783|20.8|491|29.5|0.96|24.7|3.3|-| |2025E|20,485|14.4|2,357|25.5|4.60|24.7|14.2|24| |2026E|22,224|8.5|2,719|15.4|5.30|25.7|14.4|21| |2027E|25,301|13.8|3,391|24.7|6.61|26.9|15.6|17| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13,526|17,907|20,485|22,224|25,301| |其中：营业收入|13,526|17,907|20,485|22,224|25,301| |减：营业成本|10,357|13,460|15,417|16,504|18,503| |减：税金及附加|103|130|149|161|184| |主营业务利润|3,066|4,317|4,919|5,559|6,614| |减：销售费用|270|305|376|410|454| |减：管理费用|601|725|908|957|1,078| |减：研发费用|1,073|1,272|1,427|1,630|1,805| |减：财务费用|31|47|50|33|4| |经营性利润|1,091|1,968|2,158|2,529|3,273| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-33|-47|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-152|-189|0|0|0| |加：投资收益及其他|488|295|295|295|295| |营业利润|1,398|2,028|2,454|2,824|3,569| |加：营业外净收入|1|-5|0|0|0| |利润总额|1,398|2,023|2,454|2,824|3,569| |减：所得税|1|145|97|105|176| |净利润|1,398|1,879|2,357|2,719|3,392| |少数股东损益|0|1|0|0|1| |归属于母公司所有者的净利润|1,398|1,878|2,357|2,719|3,391| [9]