报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 结合公司2025Q1经营情况维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元，当前市值对应2025E PEV 0.62x、PB 0.89x，仍处低位，看好公司改革成果逐步释放以及稳定分红回报价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价51.33元，一年最低/最高价40.22/62.80元，市净率0.99倍，流通A股市值552,447.22百万元，总市值934,731.34百万元 [5] - 每股净资产51.60元，资产负债率89.84%，总股本18,210.23百万股，流通A股10,762.66百万股 [6] 2025年一季报情况 - 归母净利润270亿元，同比 - 26.4%，剔除平安好医生并表影响后同比约 - 17%，分业务归母净利润增速为寿险 - 23%、产险 - 16%、银行 - 6%、资管 + 19%、金融赋能亏幅扩大 [7] - 归母营运利润379亿元，同比 + 2.4%，其中寿险及健康险营运利润同比 + 5.0% [7] - 一季度末净资产9397亿元，较年初 + 1.2% [7] - NBV达129亿元，可比口径下同比 + 34.9% [7] 各业务板块情况 寿险 - 2025Q1用于计算NBV的首年保费同比 - 19.5%，NBV可比口径下同比 + 34.9%，其中个险、银保分别同比 + 11.5%、 + 170.8% [7] - 可比口径下按首年保费计算NBV margin同比 + 11.4pct至28.3%，预计受产品结构改善、报行合一以及预定利率下调等因素影响 [7] - Q1末寿险代理人数量33.3万，较年初 - 6.9%，人均NBV同比 + 14% [7] 产险 - Q1产险保费同比 + 7.7%，其中车险、非车险分别 + 3.7%、 + 15.1% [7] - 综合成本率达96.6%，同比 - 3.0pct，预计受大灾赔付减少、信保业务风险基本出清影响 [7] 投资 - 非年化净投资收益率0.9%，同比持平；非年化综合投资收益率1.3%，同比 + 0.2pct [7] - Q1末公司投资资产超5.92万亿元，较年初 + 3.3%，其中债权计划和债权型理财产品占比降至6.1%，不动产投资余额占比3.5%，物权、债权、股权分别占比82%、14%、4% [7] 综合金融及康养生态 - 个人客户数较年初 + 1.0%，客均合同数较年初 + 0.3% [7] - 集团个人客户中近63%享有医疗养老生态服务，客均合同数和客均AUM是普通客户的1.6倍、4.0倍 [7] 资本实力情况 - 平安寿险25Q1核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升47pct、39pct至164%、228%，主要是对持有至到期债券进行重分类和价值重估影响 [7] - 集团拟未来三年发行不超过500亿元境内债券融资工具，资本实力有望继续增强 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|913789|1028925|1066394|1137642|1215854| |同比（%）|3.8%|12.6%|3.6%|6.7%|6.9%| |归母净利润（百万元）|85665|126607|135166|154369|176971| |同比（%）|-22.8%|47.8%|6.8%|14.2%|14.6%| |每股EV（元/股）|76.34|78.12|82.73|87.51|92.30| |PEV|0.67|0.66|0.62|0.59|0.56|[1] 与其他上市保险公司对比 |证券简称|价格（元）|EV（元）（2023 - 2026E）|1YrVNB（元）（2023 - 2026E）|P/EV（倍）（2023 - 2026E）|VNBX（倍）（2023 - 2026E）|EPS（元）（2023 - 2026E）|BVPS（元）（2023 - 2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |中国平安（601318）|51.33|76.34、78.12、82.73、87.51|1.71、1.57、1.77、1.97|0.67、0.66、0.62、0.59|-14.65、 - 17.10、 - 17.73、 - 18.37|4.70、6.95、7.42、8.48|49.37、50.99、57.64、65.02| |中国人寿（601628）|36.50|44.60、49.57、53.27、57.33|1.30、1.19、1.30、1.42|0.82、0.74、0.69、0.64|-6.21、 - 10.96、 - 12.95、 - 14.63|1.63、3.78、3.80、3.96|16.88、18.03、18.59、19.14| |新华保险（601336）|49.45|80.30、82.85、90.71、99.49|0.97、2.00、2.71、2.98|0.62、0.60、0.55、0.50|-31.80、 - 16.66、 - 15.25、 - 16.81|2.79、8.41、9.06、9.37|33.68、30.85、33.80、36.02| |中国太保（601601）|30.82|55.04、58.42、61.70、66.70|1.14、1.38、1.51、1.80|0.56、0.53、0.50、0.46|-21.25、 - 20.03、 - 20.46、 - 19.94|2.83、4.67、5.11、4.90|25.94、30.29、34.20、37.15| |中国人保（601319）|7.20|6.92、7.89、8.88、10.16|0.15、0.26、0.29、0.34|1.04、0.91、0.81、0.71|1.91、 - 2.63、 - 5.87、 - 8.74|0.51、0.97、1.04、1.16|5.48、6.08、6.64、7.26|[20] 三大财务预测表 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|6.95|7.42|8.48|9.72| |每股净资产（元）|50.99|57.64|65.02|73.26| |每股内含价值（元）|78.12|82.73|87.51|92.30| |每股新业务价值（元）|1.57|1.77|1.97|2.07| |价值评估（倍）：P/E|7.38|6.92|6.06|5.28| |价值评估（倍）：P/B|1.01|0.89|0.79|0.70| |价值评估（倍）：P/EV|0.66|0.62|0.59|0.56| |价值评估（倍）：VNBX|-17.10|-17.73|-18.37|-19.80| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.80%|3.40%|3.56%|3.57%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|4.50%|4.39%|4.61%|4.75%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|13.63%|12.88%|13.04%|13.26%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.98%|1.00%|1.09%|1.18%| |盈利能力指标（%）：财险综合成本率|98.30%|98.02%|97.90%|97.88%| |盈利能力指标（%）：财险赔付率|71.00%|70.52%|70.60%|70.58%| |盈利能力指标（%）：财险费用率|27.30%|27.50%|27.30%|27.30%| |盈利增长（%）：净利润增长率|47.79%|6.76%|14.21%|14.64%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|2.34%|5.90%|5.78%|5.48%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|-8.19%|13.02%|11.21%|5.07%| |偿付能力充足率（%）：集团|204%|195%|185%|175%| |偿付能力充足率（%）：寿险|189%|219%|210%|200%| |偿付能力充足率（%）：产险|205%|196%|186%|177%| |内含价值（百万元）：调整后净资产|1085211|1247993|1435192|1650471| |内含价值（百万元）：有效业务价值|337391|258587|158393|30411| |内含价值（百万元）：内含价值|1422602|1506580|1593585|1680881| |内含价值（百万元）：一年新业务价值|28534|32248|35863|37682| |核心内含价值回报率（%）|12%|11%|11%|10%| |寿险新业务保费（百万元）：新业务合计|125001|122199|128666|135673| |寿险新业务保费（百万元）：新业务保费增长率（%）|-6.5%|-2.2%|5.3%|5.4%|[21]