报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 比亚迪已进入中期量价上行阶段，预测25 - 27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE [3] - 25Q1业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势，展望Q2经营整体仍维持稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 营收：Q1汽车销售100.1万辆（含商用车），同/环比+60.3%/-34.3%，营收1703.6亿元，同/环比+36.3%/-38%；汽车及电池业务营收1334.8亿元，同/环比+50.9%/-39.2%；剔除比亚迪电子后，Q1单车ASP为13.3万元，同/环比-5.9%/-7.5% [1] - 费用：Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%，环比-0.9pct/+0.6pct/+1.1pct [1] - 利润：Q1毛利率20.1%，同/环比-1.8pct/-1.4pct（不考虑质保金调整）；汽车业务毛利率23.9%，同/环比-4.2pct/-1.6pct；Q1归母净利91.5亿元，同/环比+100.4%/-38.5%，去除比电Q1单车净利0.87万元，同/环比+30.9%/-6.4% [1] 业绩分析 - 业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势：海外高利润带动公司单车盈利环比维持稳定，Q1海外销售20.6万辆，同/环比+110.2%/+72.5%，出口占比提升至20.6%；费用率仍维持高位，后续利润释放空间仍可期，调整质保金后本季度毛利率20.1%环比提升，Q1降价&智驾版改款对毛利率影响不大，利润波动核心在于费用端调节，本季度研发费用高达142亿，费用率提升至8.3%仍处高位 [2] 展望Q2 - 单车利润：虽持续释放终端大额优惠，但公司拥有较强成本优势和利润释放空间，预计费用&年降&折摊降低将平衡Q2经营上的利润损失，单车净利环比应小幅上升 [2] - 销量：关注公司后续促销动作，Q1新车势能强，产品多、定价激进、配置大幅提升，国内市场增长核心仍在主流市场，本轮智驾版验证主流市场最需要性价比，公司后续仍有将置换补贴升级为厂商补贴、加大促销力度的余地 [2] 公司基本情况（财务预测） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|946,339|1,085,227|1,277,934| |营业收入增长率|42.04%|29.02%|21.78%|14.68%|17.76%| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|52,205|62,711|82,367| |归母净利润增长率|80.72%|34.00%|29.69%|20.12%|31.34%| |摊薄每股收益(元)|10.319|13.828|17.933|21.542|28.294| |每股经营性现金流净额|58.30|45.84|68.08|73.51|80.27| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.64%|25.55%|32.54%|27.56%|9.56%| |P/E|27.39|27.15|20.93|17.42|13.27| |P/B|4.15|6.94|6.81|4.80|1.27|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率预测 [9] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目及相关占比预测 [9] - 现金流量表：涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及经营、投资、筹资活动现金净流预测 [9] - 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标分析 [9]