报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 市场疲软致公司盈利略承压，降本增效与资产注入可期 [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为538/561/591亿元，对应PE 14.3/13.7/13.0倍 [9] 各业务板块总结 煤炭业务 - 价格下行拖累业绩，人工成本计提致费用增长 [2] - 25Q1商品煤产量0.83亿吨，同比-1.1%，环比-0.2%；销售量0.99亿吨，同比-15%，环比-12.9% [8] - 25Q1自产煤成本196元/吨，同比+2.3%，环比+19.2%；吨煤售价506元/吨，同比-11.5%，环比-10.3% [8] - 25Q1年长协销量6350万吨（占比63.9%）、月度长协销量2750万吨（占比27.7%），年+月长协合计占比91.6%，较2024年增长4.3pct [8] 电力业务 - 量价齐跌，成本有所改善 [3] - 25Q1发电量504亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；售电量475亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7% [8] - 25Q1售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-2.3%，售电成本354元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8% [8] - 25Q2迎峰度夏用电旺季临近，火电发电量有望环比大幅提升，电力业务利润修复动能强劲 [8] 杭锦能源 - 2025年2月完成收购，一季度营收10.25亿元，净利润亏损0.82亿元，较去年同期大幅收窄 [4] - 2025年第一季度煤炭销售量324万吨（2024年同期：211万吨）、售电量103万千瓦时（2024年同期：101万千瓦时） [4] - 在建煤矿塔然高勒井田（设计产能1000万吨/年）有序推进 [4] 资产注入 - 国家能源集团支持控股上市公司高质量发展，将持续推进资产整合，兑现同业竞争承诺 [4][9] - 国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批注资交易，推进煤炭优质资产注入 [9] 提质增效 - 2025年公司将坚持工作方针，全力抓实能源保供，推进转型发展，强化科技创新 [9] - 2025年计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，资本开支（不含股权投资）417.93亿元 [9] 财务指标总结 主要财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 343,074 | 338,375 | 328,563 | 340,222 | 355,823 | | 增长率yoy（%） | -0.4 | -1.4 | -2.9 | 3.5 | 4.6 | | 归母净利润（百万元） | 59,694 | 58,671 | 53,796 | 56,146 | 59,110 | | 增长率yoy（%） | -14.3 | -1.7 | -8.3 | 4.4 | 5.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.00 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | | 净资产收益率（%） | 14.6 | 13.7 | 12.2 | 12.4 | 12.6 | | P/E（倍） | 12.9 | 13.1 | 14.3 | 13.7 | 13.0 | | P/B（倍） | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | [10] 财务报表及比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的详细财务数据 [11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标呈现了公司各年度的财务表现 [11]