报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 市场疲软致公司盈利略承压，降本增效与资产注入可期 [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为538/561/591亿元，对应公司PE 14.3/13.7/13.0倍 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入695.85亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；归母净利润119.49亿元，同比-18.0%，环比-5.14% [1] 煤炭业务 - 25Q1商品煤产量0.83亿吨，同比-1.1%，环比-0.2%；商品煤销售量0.99亿吨，同比-15%，环比-12.9% [8] - 25Q1公司自产煤成本196元/吨，同比+2.3%，环比+19.2%；吨煤售价506元/吨，同比-11.5%，环比-10.3%，年度长协售价502元/吨，同比+2.4%，环比+2.9%，25Q1北港动力煤环比-12.3%，同比-20.0% [8] - 25Q1年公司年长协销量6350万吨（占比63.9%）、月度长协销量2750万吨（占比27.7%），年+月长协合计占比91.6%，较2024年增长4.3pct [8] 电力业务 - 25Q1公司发电量504亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；售电量475亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7% [8] - 25Q1公司售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-2.3%，售电成本354元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8% [8] - 25Q1受暖冬气候等因素影响，全社会用电需求疲软，火电发电量及电价表现均不及预期；25Q2迎峰度夏用电旺季临近，火电发电量有望环比大幅提升，公司电力业务利润修复动能强劲，季度业绩环比改善预期明确 [8] - 截至2025年Q1末，公司总装机容量47505兆瓦，较年初增加1241兆瓦，因收购杭锦能源增加燃煤装机1200兆瓦，部分光伏项目投运增加装机88兆瓦 [8] 杭锦能源情况 - 2025年2月公司完成对国家能源集团持有的杭锦能源100%股权的收购，2025年一季度杭锦能源实现营业收入10.25亿元，净利润亏损0.82亿元，较去年同期亏损13.19亿元大幅收窄 [4] - 2025年第一季度杭锦能源实现煤炭销售量324万吨（2024年同期：211万吨）、售电量103万千瓦时（2024年同期：101万千瓦时），在建煤矿塔然高勒井田（设计产能1000万吨/年）有序推进 [4] 资产注入情况 - 国家能源集团2025年4月8日宣布支持控股上市公司高质量发展，旗下相关控股上市公司已发布公告传递信心，下一步集团将持续支持各控股上市公司，推进资产整合，兑现同业竞争承诺 [4] - 国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华 [9] 提质增效情况 - 2025年公司将坚持“稳中求进、安全为本、创新引领、高质发展”工作方针，全力抓实能源保供，坚定推进转型发展，强化科技创新，完成全年各项目标任务 [9] - 公司2025年计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，资本开支（不含股权投资）417.93亿元 [9] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 343,074 | 338,375 | 328,563 | 340,222 | 355,823 | | 增长率yoy（%） | -0.4 | -1.4 | -2.9 | 3.5 | 4.6 | | 归母净利润（百万元） | 59,694 | 58,671 | 53,796 | 56,146 | 59,110 | | 增长率yoy（%） | -14.3 | -1.7 | -8.3 | 4.4 | 5.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.00 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | | 净资产收益率（%） | 14.6 | 13.7 | 12.2 | 12.4 | 12.6 | | P/E（倍） | 12.9 | 13.1 | 14.3 | 13.7 | 13.0 | | P/B（倍） | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | [10]