报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中国太保为保险板块内具有明显经营 alpha 的核心标的，在政策“促发展”导向下优势有望进一步凸显，看好中期公司 NBV 增长的可持续性及产品结构转型成效，但考虑到资本市场波动的潜在影响，调降 25 - 27 年归母净利润预期 [8] 各部分总结 业绩表现 - 1Q25 公司实现归母净利润 96.27 亿元，yoy - 18.1%，表现低于预期；保险服务业绩/投资业绩/其他 yoy - 10.6%/- 12.9%/+ 36.7%，资、负两端均阶段性承压 [5] - 1Q25 公司实现 NBV57.78 亿元，同比增长 11.3%，可比口径下 yoy + 39.0%；新单保费 yoy + 29.2%至 423.54 亿元；可比口径下 1Q25 NBVM yoy + 1.0pct 至 13.6%；分红险新保规模保费占规模保费比重 yoy + 16.1pct 至 18.2% [6] - 1Q25 财险保险服务收入 yoy + 4.8%至 477.41 亿元，原保险保费收入 yoy + 1.0%至 631.08 亿元；车险/非车险原保险保费收入 yoy + 1.3%/+ 0.7%至 268.33/362.75 亿元；1Q25 COR yoy - 0.6pct 至 97.4%，表现优于预期 [6] 渠道情况 - 个险：1Q25 个险新单保费 yoy - 15.2%至 136.68 亿元，预计受多重因素影响；队伍规模趋于稳定，截至 3 月末，保险营销员 yoy + 1.1%至 18.8 万人；核心人力月人均 FYP 为 8.3 万元，增员人数/13 个月新人留存率 yoy + 18.9%/+ 4.8pct [9] - 银保：1Q25 渠道新单 yoy + 130.7%至 201.14 亿元；其中，新保期缴规模保费 yoy + 86.1%至 45.11 亿元 [9] 投资情况 - 截至 3 月末，公司投资资产较上年末增长 2.8%至 2.81 万亿元；1Q25 总/净投资收益率 yoy + 0%/- 0.3pct 至 0.8%/1.0%；预计公允价值变动阶段性影响投资表现；截至 3 月末，公司金融资产分类为 AC/FVTPL/FVOCI 债权/FVOCI 权益占比分别达 2.4%/26.1%/65.5%/6.0%，qoq - 0.2pct/- 0.8pct/+ 0.7pct/+ 0.3pct [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323,945|404,089|382,564|403,672|431,499| |同比增长率（%）|-2.5%|24.7%|-5.3%|5.5%|6.9%| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|45,268|48,766|56,148| |同比增长率（%）|-27.1%|64.9%|0.7%|7.7%|15.1%| |每股收益（元/股）|2.83|4.67|4.71|5.07|5.84| |每股内含价值（元/股）|55.04|58.43|63.98|70|76| |P/E|10.88|6.59|6.55|6.08|5.28| |P/EV|0.56|0.53|0.48|0.44|0.41|[9]