报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以重庆发展为契机、以两大基本面确定性改善为预期差，叠加积极作为、明确目标的管理层有力加持，看好重庆银行估值继续修复 [8] - 维持2025 - 2027年盈利增速预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5%，当前股价对应2025年PB为0.61倍 [8] 报告具体内容总结 财务数据 - 2025年一季报，1Q25实现营收36亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润16亿元，同比增长5.3%；1Q25不良率季度环比下降4bps至1.21%，拨备覆盖率季度环比上升2.5pct至248% [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为144.08亿、154.79亿、166.78亿元，同比增长率分别为5.3%、7.4%、7.7%；归母净利润分别为55.06亿、59.73亿、66.02亿元，同比增长率分别为7.6%、8.5%、10.5% [6][14] 营收情况 - 1Q25重庆银行营收同比增长5.3%（2024年为3.5%），归母净利润同比增长5.3%（2024年为3.8%） [7] - 量增价升，利息净收入高增可持续提振盈利表现，1Q25利息净收入同比增长28%，贡献营收增速20.2pct，其中规模增长贡献9.8pct，息差同比提升贡献10.4pct [7] - 放缓浮盈兑现下非息收入下滑，但消化基数影响也为后续营收提速赋予空间，1Q25非息收入同比下滑54%，拖累营收增速14.9pct，其中投资相关其他非息收入同比下滑70%，拖累营收增速14.8pct [7] - 增提拨备夯实资产质量小幅拖累利润，负贡献利润增速1pct [7] 一季报关注点 - 重视区域强β + 两大确定性赋予的提速成长趋势，一季报贷款增量同比翻倍、息差趋稳抬升已是验证 [7] - 一季度对公增速超30%驱动贷款增长提速，1Q25贷款增速16.4%（4Q24为12.3%），其中对公贷款增速约31% [7] - 贷款调优结构以及存款成本下行共同助力，估算息差同环比回升，测算1Q25息差1.52%，同比提升19bps，较2024全年上升17bps [7] - 资产质量延续向优，前瞻指标不良生成已先行回落，1Q25不良率季度环比下降4bps至1.21%，测算1Q25年化加回核销回收后不良生成率0.36%（2024为0.64%） [7] - 规模快速增长下适时完成资本补充亦有必要，1Q25核心一级资本充足率较年初下降0.8pct至9.12%，目前重银转债尚未转股余额130亿，静态估算全部转股提振核心一级资本充足率约2pct [7] 贷款情况 - 1Q25重庆银行贷款同比增长16.4%（4Q24为12.3%），单季新增贷款330亿，同比多增184亿 [7] - 对公贷款增速超30%，单季新增对公贷款414亿（1Q24对公贷款新增206亿），对公贷款快速增长下，主动压降票据留足额度（单季压降票据超100亿）；零售端则表现平稳，单季新增18亿（2024全年为净增27亿） [7] 息差情况 - 测算1Q25重庆银行息差1.52%，同比提升19bps，较2024全年提升17bps [8] - 1Q25生息资产收益率同比下降10bps，但季度环比提升26bps至3.79%，预计主要得益于压降票据等低息资产，以及与年初定价相对较高的中长期贷款靠前投放有关 [8] - 1Q25付息负债成本率2.3%，同比、季度环比分别下降40bps、13bps，预计主要得益于高息存款到期降价，也和主动降低存款久期，侧重短久期、相对较低成本存款吸收有关 [8] 资产质量情况 - 1Q25重庆银行不良率季度环比下降4bps至1.21%，测算1Q25年化加回核销回收后不良生成率0.36%（2024为0.64%；2020 - 22年平均约1.4%） [8] - 从风险抵补能力来看，1Q25拨备覆盖率提升至248%，季度环比提升2.5pct [8] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，重庆银行2025年4月25日收盘价为10.26元，自由流通市值70亿元，2024A/E的P/E为7.44，2025E的P/E为6.88，2024A/E的P/B为0.66，2025E的P/B为0.61，ROAE（2024A/E、2025E）均为9.2%，ROAA（2024A/E）为0.68%，ROAA（2025E）为0.66%，股息收益率（2024A/E、2025E）均为4.0% [16]