报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 公司归母净利润受长端利率阶段性上行及平安健康并表的一次性影响阶段性表现承压，但归母营运利润增速稳健，核心板块人身险业务增速稳健，资管板块减值压力缓解，看好中期公司NBV增长的可持续性及产品结构转型成效 [9] 基础数据 - 2025年3月31日，每股净资产51.61元，资产负债率89.84%，总股本182.1亿，流通A股107.63亿，流通H股74.48亿 [3] 业绩表现 - 1Q25公司归母净利润270.16亿元，yoy - 26.4%，低于预期；归母营运利润yoy + 2.4%至379.07亿元；人身险/财险/银行/资管及金融赋能业务分部归母营运利润yoy + 5.0%/-16.4%/-5.6%/+19.2%/扭亏为盈 [6] NBV情况 - 1Q25 NBV yoy + 34.9%至128.91亿元，增速超出预期；新单保费yoy - 19.5%至455.89亿元；NBVM为核心驱动力，yoy + 10.4pct至32.0% [7] - 个险NBV yoy + 11.5%，代理人队伍规模qoq - 6.9%至33.8万人，但人均NBV yoy + 14.0% [7] - 银保渠道NBV同比高增170.8%，社区金融服务渠道NBV yoy + 171.3%，存续客户全缴次继续率yoy + 0.5pct [7] 财险业务 - 1Q25保险服务收入yoy + 0.7%至811.53亿元，财险业务原保险保费收入yoy + 7.7%至851.38亿元；车险/非车险保费yoy + 3.7%/15.1%至537.35/314.03亿元 [8] - COR yoy - 3.0pct至96.6%，超出预期，带动承保利润显著改善 [8] 投资情况 - 截至3月末，投资资产规模较年初+3.3%至5.92万亿元，未年化净/综合投资收益率分别为0.9%/1.3%，同比分别+0pct/+0.2pct [8] - 截至2024年末，分类为FVTPL的债券占比达19.8%，受1Q25长端利率上行影响，公允价值变动阶段性影响总投资表现 [8] 盈利预测调整 - 调降25 - 27年归母净利润预期至1272.79/1402.33/1629.04亿元（原预测为1297.57/1430.15/1688.29亿元） [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|913,789|1,028,925|1,026,320|1,066,855|1,110,544| |同比增长率（%）|3.8%|12.6%|-0.3%|3.9%|4.1%| |归母净利润（百万元）|85,665|126,607|127,279|140,233|162,904| |同比增长率（%）|-22.8%|47.8%|0.5%|10.2%|16.2%| |每股收益（元/股）|4.70|6.95|6.99|7.70|8.95| |每股内含价值（元/股）|76.34|78.12|82.31|86.80|92.01| |P/E|10.91|7.38|7.34|6.67|5.74| |P/EV|0.67|0.66|0.62|0.59|0.56|[10]