报告核心观点 - 科技投资最终收益的胜负手是基于产业内生运动规律的 N 字型定价中的 C 点，敢于在 C 点重仓才是科技投资的关键 [3][13][20] 科技投资定价的"N"字型规律：底层逻辑与投资节奏 - 科技投资成功的两个基本点是基于理论基础的产业内生运动规律和结合认知差异的科技成长 N 字型定价节奏，而非宏观策略视角的科技定价理解和科技股估值定价体系 [14] - 产业内生运动规律基于卡洛塔佩雷斯理论，突破 0 - 1 需巨头、爆款、产业链三要素，形成 1 - 100 需成本下行、订单爆发、产品兼容性三要素，对应科技投资定价四阶段理论 [15] - N 字型定价规律是一涨一跌再一涨，0 - 1 拔估值纯粹，1 - 100 戴维斯双击明显，其波动性大考验投资人 [16] - 不同投资操作对应不同收益表现，避免过分放大“核心 - 卫星”策略，确保 C 点重仓，确认产业趋势六要素后可在 C 点重仓高价值链环节 [16][18][20] - A—B—C—D 过程核心仓按产业四阶段投资把握，A - B 不过分放大“核心—卫星”策略，C - D 避免高位加仓，把握 B、C 点更重要 [20][21] A 股科技投资定价的几点特性：拉长看是整体高波动低收益 科技投资过程中必然面对的规律：低胜率、高赔率 - A 股持续创造超额收益的企业占比少，科技股上年涨幅高次年跌幅明显，连续三年涨幅超 30%的科技股近乎不存在 [25][28] - 科技成长风格日度收益率标准差大、夏普比率弹性大，体现低胜率高赔率特征 [33] 科技投资过程中的估值思考：PEG 与估值/市值 - 科技估值方式从市值/产值向 PEG 变迁，如中际旭创、宁德时代等呈现 N 型走势，第一波无基本面支撑，第二波伴随盈利释放 [35][36] N 字型第一笔节奏拆分：从 0 - 1 的估值体系是市值 - 产值 - 0 - 1 阶段按终局思维基于市场空间分配市值，如 2020 年新能源车、2024 年下半年 AI 算力芯片、当前机器人行情 [46][47][60] - 中国半导体销售额份额与市值不匹配，需基于市值/产值定价重塑，目前半导体或处国产替代爆发期 [48][56] N 字型第三笔节奏拆分：从 1 - 100 的估值体系是 PEG 透支年份法 - 1 - 100 阶段卖点判断关键，PEG 透支未来三年需警惕，透支五年考虑卖出，中观统计显示连续高增长企业样本数少 [64][65] - 以宁德时代等为例，该方法有较好卖点跟踪效果 [69] 面对科技"N"字型定价规律：基于 A 股公募投资的复盘 A - B（第一笔上行）：核心思路是"适度分散+避免超高换手+择产业核心为重" - 2020 年新能源车、2013 年移动互联网、2023 年以来 AI 行情，此阶段基金规模小更有优势，操作关键是分散持仓、适当换手、择股为重 [81][95][105] B - C：估值调整阶段，核心思路是找到能够大幅释放业绩的方向并重仓 - 此阶段大多产品净值回撤调整，应集中仓位在能实现业绩爆发的品种，如 2021Q1 新能源基金、2013Q4 重仓 TMT 基金 [110] C - D（第二笔上行）：核心思路是"集中持仓+降低换手+择时即寻找卖点" - 2021 年新能源车、2014 - 2015 年初移动互联网，此阶段大规模基金也可获超额收益，操作关键是集中持仓、低换手、适当择时 [82][114][126]