报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行 [4] - 随着公司内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长 [4] - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.42、8.97、8.82倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，兖矿能源发布一季度报告，一季度实现营业收入303.12亿元，同比下降23.52%，归母净利润27.10亿元，同比下降27.86%，扣非后净利润27.29亿元，同比下降25.60%，经营活动现金流量净额36.62亿元，同比下降33.04%，基本每股收益0.27元/股，同比下降47.13%，资产负债率为62.59%，同比下降4.06pct [1] 点评 煤炭业务 - 产销量方面，2025年第一季度生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，煤炭销量3143万吨，自产煤销量3049万吨，同比下降2.1%，2025年目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，未来季度商品煤产量有望提高 [3] - 价格方面，2025年第一季度自产煤销售均价545元/吨，同比下降19.3% [3] - 成本方面，2025年第一季度自产煤单位成本为317.7元/吨，同比下降13.8%，较2024年成本337.6元/吨下降5.9% [3] 煤化工业务 - 产销量方面，2025年第一季度化工品产量241万吨，同比增加12%，化工品销量202万吨，同比增加7.3%，其中甲醇产量105万吨，同比下降2.2%，醋酸产量27.9万吨，同比增加13.4%，醋酸乙酯产量9.3万吨，同比下降3.1%，己内酰胺产量9.4万吨，同比增加13.3% [3] - 价格方面，2025年第一季度化工板块收入63亿元，同比增加0.7%，甲醇价格1836元/吨，同比增加4%，醋酸价格2386元/吨，同比下降9%，醋酸乙酯价格4587元/吨，同比下降16%，己内酰胺价格9088元/吨，同比下降23% [3] - 成本方面，2025年一季度化工板块成本48亿元，同比下降7.1%，甲醇成本1329元/吨，同比下降15.9%，醋酸成本2212元/吨，同比下降14.8%，醋酸乙酯成本4543元/吨，同比下降17.3%，己内酰胺成本9220元/吨，同比下降17.8%，受益于煤炭价格中枢回落，一季度煤化工业务毛利14.6亿元，同比增加39.1% [3] 公司发展 - 内生外延协同发展，万福煤矿投产2025年有望新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，计划2025年投产 [3] - 拟以“收购股权 + 现金增资”方式，47.48亿元收购西北矿业26%股权，93.18亿元向西北矿业增资，交易估值市盈率7.69倍，西北矿业核定产能总计达6105万吨/年，在产产能3605万吨，2024年1 - 11月产量2862万吨，交易以现金收购有望增厚盈利，是实现3亿吨原煤产量目标的关键布局 [3] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.20|8.65|9.42|8.97|8.82| |P/B|1.71|1.51|1.45|1.38|1.35| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.24|4.01|3.87| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目的金额 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额 [7]