报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价30.82元人民币；H股：买入（维持），当前价21.55港币 [1] 报告的核心观点 - 太保寿险银保渠道快速发展，新业务价值高增；太保产险保费小幅增长，综合成本率改善；总投资收益率受利率影响下滑，归母净利润下降；公司推进转型，后续价值有望持续释放，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本96.20亿股，总市值2964.99亿元，一年最低/最高25.61/43.01元，近3月换手率53.8% [1] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -0.6 | -4.0 | 20.4 | | 绝对 | -4.3 | -5.2 | 26.0 | [3] 事件 - 2025年一季度，中国太保营业收入937.2亿元，同比 - 1.8%；归母净利润96.3亿元，同比 - 18.1%；加权平均ROE 3.5%，同比 - 1.1pct；新业务价值57.8亿元，同比 + 39.0%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比 - 0.3pct [3] 点评 太保寿险 - 人力规模企稳正增，截至25Q1末，保险营销员18.8万人，同比 + 1.1%，较年初持平，核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元，新人募育留成效显现，增员人数同比 + 18.9%，13个月新人留存率同比 + 4.8pct [4] - 价值率提升及银保新单增长推动NBV同比 + 39%，2025年一季度规模保费1184.2亿元，同比 + 11.8%，代理人渠道新保业务136.7亿元，同比 - 15.2%，分红险新保规模保费占比18.2%，同比 + 16.1pct；银保渠道新保业务201.1亿元，同比 + 130.7%，期缴业务同比提升86.1%至45.1亿元 [4] 太保产险 - 2025年一季度财产险保费收入631.1亿元，同比 + 1.0%，车险保费268.3亿元，同比 + 1.3%，非车险保费362.8亿元，同比 + 0.7%，非车业务占比57.5%，同比基本保持稳定，综合成本率同比改善0.6pct至97.4% [5] 投资情况 - 2025年一季度净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比下滑0.3pct，预计受利率短期上行影响，截至25Q1末，十年期国债收益率为1.81%，较年初 + 14bp，受投资扰动，归母净利润同比下滑18.1%至96.3亿元 [5] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测519/591/624亿元，目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.46/0.31，维持A/H股“买入”评级 [6] 公司盈利预测与估值简表 | 财务简表 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（亿元） | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 营业收入增长率% | -2.47% | 24.74% | 9.24% | 7.30% | 7.45% | | 净利润（亿元） | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 净利润增长率% | -27.08% | 64.95% | 15.42% | 13.85% | 5.67% | | EPS（元） | 2.83 | 4.67 | 5.39 | 6.14 | 6.49 | | EVPS（元） | 55.04 | 58.43 | 66.36 | 75.88 | 87.35 | | P/E（A） | 10.88 | 6.59 | 5.71 | 5.02 | 4.75 | | P/B（A） | 1.19 | 1.02 | 0.86 | 0.73 | 0.63 | | P/EVPS（A） | 0.56 | 0.53 | 0.46 | 0.41 | 0.35 | | P/E（H） | 7.16 | 4.34 | 3.76 | 3.30 | 3.13 | | P/B（H） | 0.78 | 0.67 | 0.57 | 0.48 | 0.42 | | P/EVPS（H） | 0.37 | 0.35 | 0.31 | 0.27 | 0.23 | [7] 财务报表与盈利预测 利润表 | 利润表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入 | 2662 | 2795 | 2975 | 3173 | 3391 | | 利息收入 | 583 | 560 | 633 | 696 | 766 | | 投资收益 | 71 | 269 | 377 | 417 | 460 | | 公允价值变动损失 | -117 | 377 | 388 | 408 | 428 | | 其他业务收入 | 37 | 38 | 39 | 40 | 40 | | 营业总收入 | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 保险服务费用 | -2310 | -2431 | -2553 | -2681 | -2895 | | 承保财务损失 | -467 | -925 | -1092 | -1201 | -1297 | | 利息支出 | -26 | -27 | -29 | -32 | -34 | | 业务及管理费 | -74 | -82 | -92 | -103 | -116 | | 营业总支出 | -2919 | -3484 | -3776 | -4012 | -4317 | | 利润总额 | 320 | 556 | 637 | 722 | 771 | | 减：所得税 | -41 | -91 | -100 | -110 | -121 | | 归属于母公司股东的净利润 | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 少数股东损益 | 7 | 15 | 18 | 21 | 26 | [9] 资产负债表 | 资产负债表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 315 | 294 | 338 | 388 | 446 | | 买入返售金融资产 | 28 | 109 | 125 | 144 | 166 | | 定期存款 | 1655 | 1738 | 1999 | 2299 | 2644 | | 交易性金融资产 | 5816 | 6672 | 7673 | 8824 | 10147 | | 债权投资 | 823 | 648 | 746 | 858 | 986 | | 其他债权投资 | 12474 | 16080 | 18492 | 21265 | 24455 | | 其他权益工具投资 | 980 | 1420 | 1633 | 1878 | 2160 | | 长期股权投资 | 232 | 225 | 259 | 298 | 343 | | 投资性房地产 | 107 | 90 | 103 | 118 | 136 | | 其他资产 | 1010 | 1073 | 1234 | 1419 | 1632 | | 资产总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | | 卖出回购金融资产款 | 1158 | 1817 | 2084 | 2391 | 2748 | | 保险合同负债 | 18726 | 22295 | 25569 | 29342 | 33718 | | 应付手续费及佣金 | 59 | 59 | 68 | 78 | 90 | | 其他负债 | 820 | 993 | 1139 | 1307 | 1501 | | 负债总计 | 20763 | 25164 | 28859 | 33118 | 38057 | | 股本 | 96 | 96 | 96 | 96 | 96 | | 归属于母公司股东的股东权益合计 | 2496 | 2914 | 3444 | 4047 | 4698 | | 少数股东权益 | 181 | 271 | 298 | 327 | 360 | | 股东权益总计 | 2677 | 3185 | 3742 | 4374 | 5058 | | 负债及股东权益总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | [9]