报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 45.5 元 [2][20] 报告的核心观点 - 2025Q1 受利率波动上行影响，交易盘债券浮亏，且公允价值变动损益项目基数较高，公司利润增速承压，但展望 Q2 及全年，利率当前有所调整，拉长周期看预计亦有所下行，浮亏压力或减弱或转盈 [8] - 公司 Q1 代理人规模实现回升，改革或步入新阶段；分红险新单占比显著提升，或彰显代理人改革提质成效 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2025 年一季报显示，归母净利润同比-18.1%至 96 亿元；太保寿险实现 NBV 可比口径下同比+39%；太保产险 COR 同比-0.6pct 至 97.4% [2] - 2025Q1，公司实现净/总投资收益率（非年化）0.8%/1%，同比持平/-0.3pct [2] 评论 太保寿险 - 2025Q1 太保寿险实现 NBV 可比口径下同比+39%，新保业务合计保费同比+29%，预计 NBV margin 亦有所改善，新单增长或来自量价再均衡 [8] - 2025Q1 增速主要来自银保渠道（新单同比+131%/总保费同比+108%），部分被代理人渠道的负向影响所抵消（新单同比-15%/总保费同比-2%），预计是受代理人渠道报行合一影响 [8] - 截至 2025Q1 末，保险营销员 18.8 万人，较上年末+0.4 万人，首度实现企稳回升 [8] - 分红险新保规模保费占比 18.2%，同比+16.1pct，产品转型首年成效显著 [8] 太保产险 - 2025Q1，太保产险实现原保费 631 亿元，同比+1%，增速较去年（同比+8.6%）下滑 7.6pct，其中车险同比+1.3%，非车险同比+0.7% [8] - 2025Q1 综合成本率 97.4%，同比-0.6pct，预计来自灾害同比减小、赔付端减压 [8] 投资收益 - 截至 2025Q1，集团投资资产 2.81 万亿，较上年末+2.8%，Q1 实现净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平 [8] - 预计交易盘债券受利率波动影响浮亏，公司总投资收益率（未年化）同比-0.3pct 至 1% [8] 投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 4.9/5.0/5.1 元，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.7x，对应 2025 年目标价为 45.5 元，维持“推荐”评级 [8] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|404089|418216|422757|438513| |同比增速(%)|24.7|3.5|1.1|3.7| |归母净利润(百万)|44960|46890|47978|49025| |同比增速(%)|64.9|4.3|2.3|2.2| |每股盈利(元)|4.7|4.9|5.0|5.1| |市盈率(倍)|6.6|6.3|6.2|6.0| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7| [4] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|962,034.15| |已上市流通股(万股)|684,504.15| |总市值(亿元)|2,964.99| |流通市值(亿元)|2,109.64| |资产负债率(%)|90.04| |每股净资产(元)|27.40| |12 个月内最高/最低价|40.76/25.37| [5] 附录：财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计|2,834,907|3,118,398|3,399,053|3,670,978| |负债合计|2,516,426|2,762,962|2,999,554|3,226,226| |股东权益合计|318,481|355,436|399,500|444,752| [9][10] 利润表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|404,089|418,216|422,757|438,513| |营业总支出|-348,378|-362,340|-365,580|-380,084| |营业利润|55,711|55,876|57,177|58,429| |利润总额|55,563|55,720|57,014|58,258| |净利润|46,441|48,434|49,558|50,640| |归属于母公司股东的净利润|44,960|46,890|47,978|49,025| |少数股东损益|1,481|1,545|1,580|1,615| [9]