报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度兖矿能源营业收入303.12亿元，同比减少23.53%；归属于母公司所有者的净利润27.1亿元，同比减少27.89%，主要受煤价波动影响，但后续成长空间广阔 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为96.18/116.26/120.98亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.20元，对应2025年4月25日股价的PE为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 25Q1生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，销售煤炭3143万吨，同比下降8.1%，其中自产煤销量3049.1万吨，同比下降2.06%，贸易煤销量93.5万吨，同比下降69.37% [2] - 煤炭综合售价为551.2元/吨，同比下降24.19%，其中自产煤售价545.3元/吨，同比下降19.3%，贸易煤售价743.66元/吨，同比下降40.55% [2] - 吨煤成本为362.28元/吨，同比下降22.71%，其中自产煤销售成本为352.5元/吨，同比下降28.68%，贸易煤销售成本为681.2元/吨，同比下降44.68% [2] - 煤炭业务实现毛利59.37亿元，同比下降32.77%，毛利率34.27%，同比下降1.26个百分点 [2] 化工业务 - 25Q1完成化工品产量241.4万吨，同比增长11.55%，完成化工品销量201.8万吨，同比增长7.28% [3] - 化工品综合售价为3121.4元/吨，同比下降6.18%，综合成本为2398.41元/吨，同比下降13.39% [3] - 化工业务实现毛利14.59亿元，同比增长4.1亿元，增幅39.08%，毛利率23.16%，同比增长6.4个百分点 [3] 电力业务 - 25Q1实现发电量17.93亿千瓦时，同比下降8.79%，实现售电量14.35亿千瓦时，同比下降12.34% [3] - 测算度电售价为0.3715元，同比下降5.44%，度电成本为0.3360元，同比增长1.26% [3] - 电力业务实现毛利5100万元，同比下降49%，毛利率为9.57%，同比下降5.98个百分点 [3] 股权收购 - 公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权 [4] - 西北矿业本部及其控股子公司有12家煤炭企业，涉及总产能6105万吨/年，其中10座生产矿井，核定产能3605万吨/年，分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份 [4] - 西北矿业下属2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年，还有2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，正在办理探矿权转采矿权手续，未来合计产能贡献达2500万吨/年 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 139,124 | 125,765 | 131,478 | 134,427 | | 增长率（%） | -7.3 | -9.6 | 4.5 | 2.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 14,425 | 9,618 | 11,626 | 12,098 | | 增长率（%） | -28.4 | -33.3 | 20.9 | 4.1 | | 每股收益（元） | 1.44 | 0.96 | 1.16 | 1.20 | | PE | 9 | 13 | 11 | 10 | | PB | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.29%、 - 9.60%、4.54%、2.24%；EBIT增长率分别为 - 28.39%、 - 30.70%、12.87%、2.62%；净利润增长率分别为 - 28.39%、 - 33.33%、20.88%、4.06% [11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为35.80%、30.88%、32.09%、32.15%；净利润率分别为10.37%、7.65%、8.84%、9.00%；总资产收益率ROA分别为4.02%、2.59%、3.05%、3.08%；净资产收益率ROE分别为17.46%、11.34%、12.76%、12.50% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.83、0.91、1.00、1.07；速动比率分别为0.45、0.56、0.63、0.71；现金比率分别为0.33、0.45、0.52、0.60；资产负债率分别为62.90%、62.56%、60.74%、59.17% [11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为21.00、25.28、23.53、23.78；存货周转天数分别为30.97、30.82、29.66、29.74；总资产周转率分别为0.39、0.34、0.35、0.35 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.44、0.96、1.16、1.20；每股净资产分别为8.23、8.44、9.07、9.64；每股经营现金流分别为2.23、3.96、3.31、3.42；每股股利分别为0.77、0.53、0.64、0.66 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为9、13、11、10；PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3；EV/EBITDA分别为4.66、5.77、5.36、5.28；股息收益率分别为6.19%、4.24%、5.12%、5.33% [11]