报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝成本或由铝土矿价格主导，供应过剩使行业盈利难乐观，需供应端调节缓解亏损；减产、复产与新产能释放并行，供应增量可观致中长期过剩；需求受出口走弱影响边际下滑；价格预计箱体震荡，区间2700 - 3200元/吨，宜短线操作 [2][3][83] - 电解铝关税政策不确定使市场避险和价格波动高，中长期压制有色金属价格；成本窄幅波动，行业利润维持较高水平；供应能力强；需求中期转弱，铝锭去库速度趋缓，库存对铝价支撑减弱；预计沪铝震荡偏强，区间19000 - 21000元/吨，关注政策和基本面变化 [3][4][146] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 氧化铝4月探底后反弹，触及近一年低位2663元/吨后回升，但反弹高度受限，截至4月25日收盘，主力合约2509报收2846元/吨，较3月31日下跌3.07% [6][7] - 沪铝受宏观冲击重心下移，4月7日短暂触及年内低位19000元/吨后回升，围绕19500元/吨震荡，月末站上两万大关，截至4月25日收盘，主力合约2506报收20030元/吨，较3月31日下跌2.2% [9][11][13] - 外盘铝价4月先抑后扬，截至4月25日下午收盘，暂报2468美元/吨 [18] 宏观热点追踪 - 美国通胀数据影响美联储降息预期，1 - 2月通胀数据使降息次数预期下调、时点延后，2月通胀降温提升降息预期，3月利率决议表示经济前景不确定，官员预计2025年降息两次；3月CPI数据温和使市场加大降息押注，但美联储官员强调控通胀，特朗普施压降息，降息路径受关税政策等多因素影响 [19][20][24] - 4月特朗普出台全面关税政策，冲击市场，有色等大宗商品遭抛售，铝价下挫；中美关税对峙升级，各国应对措施不同，市场情绪反复使有色板块波动高；中国铝及其制品出口受影响，未来出口需求弱势，关税政策或通过三种路径间接影响铝价 [25][26][30] - 3月国内制造业、非制造业商务活动指数及综合PMI产出指数均上升，经济扩张加快；居民消费价格同比、环比下降，工业生产者出厂和购进价格同比、环比下降；广义货币和狭义货币余额同比增长，一季度人民币贷款和社会融资规模增量增加；社会消费品零售总额同比增长，规模以上工业增加值同比增长；一季度国内生产总值同比增长，进出口3月出口额同比增长、进口额同比下降 [31][32][36] 铝市分析 氧化铝 - 原料供应方面，3 - 4月铝土矿供应量增加，3月进口量延续高增长，4月几内亚矿端有潜在干扰但影响有限，5 - 6月到港量预计增加，澳大利亚发运量也将回升，国内矿石复产缓慢，总体供应量持续增加 [37][41][44] - 4月氧化铝成本下行但不及价格跌速，行业亏损扩大，用矿成本和烧碱成本下降，各产区成本有差异，亏损使企业压价铝土矿，未来成本或由铝土矿主导有下降空间，行业利润修复靠供应端调节，减产扩大或缓解亏损压力 [45][48][54] - 4月氧化铝减产、复产、新产能释放并存，减产规模扩大，新产能释放使中长期供应过剩预期不变，国内3月开工率和产量有变化，预计4月产量环比下降，海外3月产量有增减，未来需关注高成本产区产能和新投产能释放速度 [55][60][61] - 氧化铝国内需求稳定，出口需求因海外供应增加、价格下跌、内外价差收窄而走弱，3月出口数据有增长但预计未来下滑，整体供需预计仍过剩 [62][66][69] - 4月氧化铝现货市场悲观情绪缓和及价格反弹滞后于期货市场，中下旬价格反弹受减产影响，北方产区价格反弹，南方产区稳定，中长期供应增加使反弹空间有限，关注南北价差 [72][75][78] - 4月氧化铝期货总库存于20 - 30万吨区间震荡，处于历史较高水平 [81] 铝 - 4月电解铝冶炼成本随氧化铝和电力成本下行，行业平均利润收窄但仍处较高水平，5月成本或窄幅波动，行业利润有望维持3000元/吨以上 [84][88] - 高利润使铝厂产能运行稳定，3 - 4月国内电解铝供应能力强，3月产量同比增长，海外3月产量同比上涨，3月原铝进口量环比增加、同比减少，4月预计进口量环比下降 [92][94] - 4月铝下游消费旺季和铝水比回升带动铝锭库存去化，库存处于近5年同期最低水平，5月下游转入淡季，去库速度或趋缓，库存对铝价支撑减弱，交易所库存持续去库 [100][103][110] - 4月铝需求旺季效应延续，铝价抗跌，5月起国内需求将迎4个月消费淡季，需求或转弱，关注政策对5月需求的支撑；下游加工企业开工率先跌后涨，各板块和企业有差异；政策利好铝终端消费市场；房地产用铝需求疲软；家电行业增速回归平稳，出口需求或下滑，但“以旧换新”政策支撑铝需求；汽车用铝是重要支撑，政策支持使需求向好；光伏“抢装潮”带动铝需求，二季度中后期需求或回落，电网投资利好铝线缆需求 [111][120][140] - 2025年3月中国出口未锻轧铝及铝材同比下降，受取消退税和关税政策影响，4月出口量预计延续下跌 [141] 后市展望 - 氧化铝成本、供应、需求及价格走势与前文分析一致，预计延续箱体震荡，区间2700 - 3200元/吨，短线操作 [144][145] - 电解铝关税政策不确定，市场避险和价格波动高，中长期压制有色金属价格；成本、供应、需求情况与前文分析一致，预计沪铝震荡偏强，区间19000 - 21000元/吨，关注政策和基本面变化 [146][148]