报告行业投资评级 - 对海康威视股票评级为中性 [21] 报告的核心观点 - 海康威视2024年第四季度业绩与初步结果一致，2025年第一季度营收同比增长4%至185亿人民币，净利润同比增长6%至20亿人民币 [1][2] - 管理层将聚焦高利润率业务并严格控制运营成本，预计2025年国内主要业务复苏乏力，海外和创新业务将有更强增长 [1][8] - 引入2027年预期，下调2025 - 2026年盈利预期11 - 16%，目标价从33元下调至30元，维持中性评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海康威视自2001年成立，是全球最大的视频监控产品和解决方案供应商，产品涵盖摄像头、DVR到视频管理软件 [20] 业绩情况 - 2024年第四季度营收同比下降2%至275亿人民币，净利润同比下降26%至39亿人民币，毛利率下降1.9个百分点至41% [2] - 2025年第一季度营收同比增长4%至185亿人民币，毛利率下降0.8个百分点至43.9%，运营成本同比增加2%至59亿人民币，息税前利润同比增长3%至22亿人民币，净利润同比增长6%至20亿人民币 [1][2] 各业务板块表现 - 2024年公共服务事业群（PBG）营收同比下降12%至135亿人民币，企业事业群（EBG）营收微降1%至177亿人民币，中小企业事业群（SMBG）营收下降6%至120亿人民币 [2] - 创新业务同比增长21.2%至225亿人民币，海外业务同比增长10.1%至319亿人民币，创新业务与海外业务总和首次超过国内核心业务 [2] 投资者电话会议要点 - 管理层将更专注高利润率业务并严格控制运营成本 [8] - 2025年第一季度3C电子行业需求有所改善，但预计2025年国内主要业务（PBG、EBG、SMBG）复苏乏力，海外和创新业务将有更强增长 [8] - 此前美国销售占比约3 - 4%，现已停止发货，预计影响有限，目前海外业务主要面向SMBG [8] - 管理层将增加研发投资 [8] 估值与目标价 - 目标价30元基于20.2倍的未来12个月市盈率（NTM PE），为该股票10年彭博预期平均水平 [9][22] 投资策略 - 近期股价上涨归因于投资者对政策刺激的预期，尽管海康威视可能从宏观复苏中受益，但需要时间，且短期内上行空间似乎已被定价 [21] - 当前估值相对于盈利增长较为合理，建议等待需求能见度改善 [21] 盈利预测调整 - 引入2027年预期，下调2025 - 2026年盈利预期11 - 16%，以反映2024年第四季度和2025年第一季度业绩，同时降低营收和利润率假设 [1][9] 财务数据对比 - 2024年第四季度实际结果与花旗和彭博估计存在差异，营收、毛利、运营利润等指标大多低于预期 [10] - 2025年第一季度实际结果与花旗和彭博估计也有差异，营收略低于花旗预期和彭博共识，毛利、运营利润等指标表现不一 [11] - 调整后的2025 - 2027年预期与旧预期和彭博共识相比，营收、毛利、净利润等指标大多下调 [13][14]