报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“与大盘表现一致”（In-Line），目标价格为220美元 [6] 报告的核心观点 - 尽管关税背景带来诸多不确定性，但2025年3月的AlphaWise调查显示，美国消费者对苹果智能的认知强于预期，美国iPhone升级率创历史新高，且对新iPhone外形有浓厚兴趣。从长远看，苹果的软硬件进步若能有效实施，将加速设备更换周期，创造更多服务收入机会，因此给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 调查结果亮点 - 2025年3月AlphaWise美国iPhone调查显示，苹果智能的参与度、消费者认知和净推荐值表现积极，美国iPhone用户对苹果智能的付费意愿较2024年9月提高11%，达每月9.11美元 [9] - 51%的美国iPhone用户表示未来12个月极有可能升级设备，创调查历史新高；供应链检查显示，2025年下半年iPhone 17组件出货量同比将实现高个位数增长 [9] - 40%的美国iPhone用户对升级到轻薄款或折叠款iPhone极感兴趣 [9] 苹果智能的消费者认知 - 80%符合条件的美国iPhone用户在过去6个月下载并使用了苹果智能，其净推荐值达53，被认为易于使用、创新且能改善用户体验 [10] - 42%的iPhone用户认为下一代iPhone具备苹果智能支持极为重要，较2024年9月调查上升15个百分点；未来12个月可能升级设备的iPhone用户中，这一比例达54%，上升20个百分点 [10] 苹果智能的使用与需求 - ChatGPT集成是最常用的苹果智能功能，其次是升级后的Siri和图像相关增强功能；用户最需求的功能包括与第三方应用的深度集成、增强隐私/安全措施等 [50][52] iPhone升级意向 - 60%的调查受访者拥有使用3年以上的iPhone，显示出下一轮换机周期的潜在需求；51%的iPhone用户表示未来12个月极有可能购买新iPhone，创调查历史新高 [12] - 供应链早期迹象显示，2025年下半年iPhone 17组件出货量同比将实现高个位数增长，与积极的调查结果相符 [13] iPhone外形变化的影响 - 苹果预计在2025年秋季推出轻薄款iPhone，2026年秋季可能推出折叠款iPhone，这两款机型有助于稳定iPhone增长 [15] - 30%的美国iPhone用户对升级到轻薄款iPhone极感兴趣，24%对折叠款极感兴趣，40%对两者之一极感兴趣；若调查准确，这两款机型将在未来两年支持iPhone销量增长，折叠款iPhone还有望带来12 - 14%的ASP同比增长 [15][78] 风险回报分析 - 目标价格220美元基于2026财年7.9倍的EV/销售额倍数，隐含2026年29.5倍的P/E [16] - 牛市情景下，iPhone更换周期加速，AI iPhone推动收入和EPS两位数增长，2026年牛市EPS的P/E倍数为32.1倍 [20] - 基础情景下，服务和利润率保持稳定，投资者关注2025年边缘AI机会，2025财年收入同比增长2% [21] - 熊市情景下，iPhone 17周期令人失望，消费者支出疲软，2026年EPS仅温和增长至约6.36美元，P/E倍数为22.8倍 [25] 投资驱动因素 - 积极因素包括iPhone生产修订积极、服务收入增长加速、苹果智能功能和分发扩展、新产品推出、监管压力消除等 [32] - 消极因素包括消费者支出疲软、AI功能进展有限、地缘政治紧张/关税、监管增加等 [33] 财务模型 - 提供了苹果2024 - 2027财年的损益表、资产负债表和现金流量表的详细数据及分析，包括收入、成本、利润、资产、负债等方面的信息 [87][90][92]