报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股，对应 2025 年 25xPE [6][10] 报告的核心观点 - 比亚迪 2025Q1 业绩优异，量利齐升可期，基本盘再上台阶，高端化和出海持续突破 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 公司实现收入 1703.6 亿元，同比 +36%、环比 -38%；归母净利润 91.5 亿元，同比 +100%、环比 -39%；扣非净利润 81.7 亿元，同比 +118%、环比 -41% [1] 收入端 - 2025Q1 乘用车销售 98.6 万辆，同比/环比分别 +57.9%/-34.9%，内销因非智驾版优惠、智驾版带动及新车型上市放量，出海新能源车海外销量 20.6 万、同比 +111%、环比 +78% [2] - 2025Q1 单车 ASP 为 13.54 万元，同比/环比分别 -0.6/-1.0 万元，受非智驾版降价影响 [2] 利润端 - 2025Q1 汽车业务毛利率 23.9%，追溯调整后同比减少 2.5pct，非智驾版清库尾声、智驾版占比提升有望带动盈利向上 [3] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 3.5%/2.7%/7.1%，基本稳健；财务费用 -19 亿元，系汇兑收益贡献 [3] - 2025Q1 单车利润 0.9 万元，同比/环比分别 +0.2/-0.1 万元，扣非且剔除比亚迪电子权益贡献后单车盈利 0.8 万元，同比/环比分别 +0.3/-0.1 万元 [3] 现金流情况 - 2025Q1 末现金及现金等价物余额 1162 亿元，现金储备充足 [4] - 2025Q1 经营活动现金流净额 85 亿元、同比 -16%，因备货增加；筹资活动现金流净额 380 亿元、同环比大幅增长系配售 H 股收款 [4] - 2025Q1 资本性现金开支 373 亿元、同比 +43%、环比 +34%，预计海外工厂建设投入增加所致 [4] 核心逻辑 - 2025 年规模及成本优势凸显，智驾下放 10 万级车型强化竞争力，有望驱动量利齐升 [5] - 汉 L、唐 L、腾势 N9 等新车型拉动销售结构升级，带来盈利弹性 [5] - 海外车型矩阵丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，2025 年出口有望高速增长，贡献业绩增量 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 20.4、17.5、13.9 倍 [10] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等 [12]