报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国平安营运归母利润同比增长2.4% 集团每股营运收益2.16元 同比增长3.3% 归母净利润受一季度债券市场波动及平安好医生并表影响同比下降26.4% 预计平安好医生并表减值为一次性影响因素 公司基本面业绩表现稳健 [1] - 2025年公司各渠道综合实力持续夯实 可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长34.9% 增幅较年初进一步扩大 个险渠道NBV同比增长11.5% 代理人人均NBV同比增长14.0% 银保渠道NBV同比大幅增长170.8% 社区金融一季度NBV同比增长171.3% [2] - 截至2025年一季度末 公司实现财险原保险保费收入851.38亿元 同比增长7.7% 其中非车险保费收入同比增长15.1% 一季度平安财险实现综合成本率96.6% 同比优化3.0pt 受债券市场波动等因素影响 财险业务净利润32.5亿元 同比下降16.5% [3] - 一季度公司实现非年化综合投资收益率1.3% 同比增长0.2pt 非年化净投资收益率为0.9% 同比持平 不动产类资产投资规模余额为2066.15亿元 占总资产比例降至3.5% 物权投资占比81.9% 资产风险可控 公司持续加大港股优质高分红资产布局 [3] - 维持公司2025年至2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股 当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|96,690|102,464|109,644|116,734|128,320| |(+/-%)|-7.19%|5.97%|7.01%|6.47%|9.92%| |归母净利润(百万元)|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| |(+/-%)|2.26%|47.79%|11.10%|11.00%|8.05%| |摊薄每股收益(元)|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股内含价值|83.88|78.12|85.36|93.83|103.06| |(+/-%)|7.69%|-6.87%|9.27%|9.93%|9.83%| |PEV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| [5] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |买入返售金融资产|167,660|91,840|84,493|77,733|71,515| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|1,803,047|2,377,074|2,495,928|2,620,724|2,751,760| |债权投资|1,243,353|1,232,450|1,306,397|1,384,781|1,467,868| |其他债权投资|2,637,008|3,186,937|3,346,284|3,513,598|3,689,278| |其他权益工具投资|264,877|356,493|385,012|415,813|449,079| |定期存款|239,598|1,018,027|1,058,748|1,090,511|1,123,226| |投资性房地产|143,755|119,158|121,541|123,972|126,451| |固定资产|47,412|48,603|49,089|50,071|51,072| |无形资产|32,613|97,263|95,318|93,411|91,543| |其他资产|156,133|99,172|102,147|105,212|108,368| |资产总计|11,583,417|12,957,827|13,476,989|14,014,925|14,580,192| |保险合同负债|4,159,801|4,984,795|5,234,035|5,495,736|5,770,523| |客户存款及保证金|3,534,539|3,710,167|3,895,675|4,090,459|4,294,982| |衍生金融负债|44,531|74,937|77,934|80,273|82,681| |卖出回购金融资产款|241,803|462,292|471,538|480,969|490,588| |应付债券|964,007|967,042|947,701|928,747|910,172| |租赁负债|10,234|8,801|9,241|9,703|10,188| |递延所得税负债|14,148|13,977|14,257|14,542|14,833| |其他负债|357,025|397,743|377,856|358,963|341,015| |负债合计|10,354,453|11,653,115|12,113,197|12,598,386|13,110,707| |总权益|1,228,964|1,304,712|1,363,791|1,416,539|1,469,485| [8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|536,440|551,186|578,950|607,889|643,051| |银行业务利息净收入|118,947|93,913|91,096|88,363|85,712| |非保险业务手续费及佣金利息净收入|37,033|37,945|38,168|38,388|38,605| |汇兑收益|120|/|380|532|745|1,043| |投资收益|36,891|83,613|91,974|103,011|111,252| |其他收益|71,771|69,733|75,312|81,337|87,843| |营业收入合计|913,789|1,028,925|1,077,256|1,130,564|1,186,194| |保险服务费用|440,178|449,102|469,305|491,154|514,731| |业务及管理费|80,212|80,473|83,692|86,203|89,651| |承保财务损益|123,959|172,662|183,022|192,173|203,703| |其他业务成本|38,086|36,299|39,566|43,127|47,008| |营业支出合计|792,936|857,276|892,447|927,975|969,151| |利润总额|120,117|170,495|184,809|202,589|217,043| |净利润|109,274|146,733|160,784|176,252|188,828| |归属于母公司净利润|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| [8] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股净资产|67.5|71.6|74.9|77.8|80.7| |每股内含价值|77.89|83.88|78.12|85.36|93.83| |每股新业务价值|2.16|2.20|2.51|2.83|3.20| |P/E|10.61|7.39|6.65|5.99|5.54| |P/BV|0.76|0.72|0.69|0.66|0.64| |P/EV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| |集团内含价值增长|7%|-7%|9%|10%|10%| |新业务价值|39,261|40,024|45,769|51,604|58,286| |新业务价值同比|36%|2%|14%|13%|13%| [8]